20230822-山西证券-361度-01361.HK-聚焦主品牌深耕大众运动_多一度热爱向上再出发_42页_5mb

361度深度分析：聚焦主品牌与大众市场，业绩增速显著

公司概况

• 成立时间：2003年，前身为1983年华丰鞋厂。
• 市场地位：2022年我国运动服饰市场市占率31%，位居本土品牌第四。
• 品牌定位：“专业化、年轻化、国际化”。

经营分阶段回顾

1. 高速增长期（2006-2011）：受益行业高景气，门店扩张至7865家，营收达556.9亿元。
2. 行业调整期（2012-2018）：终端需求放缓，门店减少至5539家，积极探索子品牌与海外市场，但成效有限。
3. 回归增长期（2019至今）：聚焦主品牌，加强功能产品开发，2022年营收6961亿元（+173%），净利润747亿元（+242%）；2023上半年业绩延续增长趋势。

核心竞争优势

• 品牌赛事合作：赞助杭州亚运会、奥运赛事等，强化专业运动定位。
• 产品力优势：
  • 跑鞋中底科技迭代，推出碳板产品。
  • 篮球鞋结合专业与潮流，签约NBA球星助力品牌破圈。
  • 电商渠道聚焦功能性产品，线上增速快于行业。
• 渠道优化：
  • 线下：两级分销模式稳定，九代门店占比超50%，下沉市场布局占比76.3%。
  • 线上：自营业务起步较晚，但增速强劲，2022年电商收入占比24.2%。

财务表现

• 关键数据：
  • 2022年营收6961亿元（+173%），净利润747亿元（+242%）。
  • 2023-2025年预测：营收8348/10003/11805亿元，净利润952/1127/1329亿元，增速分别为199%/198%/180%。
• 估值：8月22日收盘价对应PE分别为78/66/56倍，上调至“买入-B”评级。

增长驱动

1. 大众市场深耕：产品性价比突出，直面下沉市场。
2. 功能产品布局：跑步与篮球品类为核心增长点。
3. 电商渠道拓展：线上占比不足，但增速显著。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期。
• 行业竞争加剧，价格压力。
• 线下/线上渠道扩张不及预期风险。

公司研究结论

上调至“买入-B”评级，看好其主品牌聚焦、渠道效率提升及功能产品发展路径。