20180608-申万宏源-策略一周回顾展望_策略如何看茅台创新高__7页_703kb

2018年06月08日 申万宏源策略一周回顾展望：如何看待茅台股价创新高？

核心内容总结

贵州茅台股价在2018年6月创新高，被申万宏源策略视为一个现象级事件，而非单纯的个股表现。报告从三个策略角度分析了这一现象，指出其背后反映的市场趋势与投资者行为。

主要观点

1. 贵州茅台创新高是市场对二季度价值相对成长业绩趋势占优的反映

• 2018年全年相对业绩趋势占优的是成长板块，但二季度单季更可能是价值板块占优。
• 通过预测创业板（剔除乐视、温氏和光线）的盈利增速，得出Q2-Q4累计增速分别为16%、20%和26%。
• 非金融石油石化盈利增速Q2阶段性回落，Q3-Q4上行。
• 贵州茅台作为价值龙头，股价创新高反映了市场对二季度价值板块相对业绩趋势的预期。

2. 贵州茅台创新高是A股龙头溢价回归的信号

• 2018年春节后，小市值因子曾短暂占优，主要受流动性宽松和小市值企业一季报表现不弱的影响。
• 但随着总量指标筑底反弹，中小企业和民营企业的高景气可能只是短期现象。
• 市场已回归龙头溢价趋势，贵州茅台股价创新高表明投资者更倾向于选择大市值龙头股。

3. 贵州茅台创新高体现了“短期经济好，中长期经济差”的市场预期

• 中长期经济和业绩的悲观预期（如贸易战、信用利差走扩、非金融石油石化盈利增速下降、强美元与高美债收益率）仍是压制A股的“慢变量”。
• 部分投资者选择布局“后周期”板块（如消费、地产、券商），而非“强周期”板块。
• 茅台股价创新高是市场在短期经济韧性与中长期悲观预期交织下的选择体现。

关键信息

• 短期经济韧性：中观数据向好，流动性宽松预期发酵，支撑了市场短期反弹。
• 中长期悲观因素：包括贸易战、信用风险、盈利增速下降、美元走强等，对市场形成持续压制。
• 板块轮动趋势：价值和周期板块短期占优，但成长板块仍是中长期趋势占优方向。
• 成长板块机会：部分成长方向（如国防军工、计算机、医药生物）基本面趋势与高性价比开始兼顾，具备投资价值。
• 大众消费板块：食品饮料、纺织服装、商贸零售等板块强势股占比高，是“基本面趋势+政策发力+后周期”的综合受益方向。

策略展望

• 短期：市场处于存量博弈格局，价值和周期板块反弹，成长板块继续休整。
• 中期：成长板块的相对业绩趋势仍占优，但需等待市场情绪与性价比的进一步改善。
• 操作建议：积极关注成长板块中性价比提升的细分领域，如国防军工、计算机、医药生物等，同时留意消费板块的持续动量。

表格概览

附图概览

• 图1：创业板（剔除乐视、温氏和光线）业绩趋势（绝对&相对）：Q2回落，Q3-Q4延续上行趋势。
• 图2：2015年只有创业板Q2和Q3的环比业绩增速总体维持高位。
• 图3：若用2017年的季节性预测创业板业绩，得到的相对非金融石油石化的业绩走势依然是Q2回落，Q3和Q4反弹。
• 图4：大型与中小型企业的PMI差值5月出现了反弹。
• 图5：民营经济相对总体的活跃度5月并未继续提升。
• 图6：近期消费和金融地产并未明显跑输强周期，这是市场中长期经济展望悲观的一种反映。
• 图7：成长相对价值休整波段可能已经进入中后段。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布。
• 证券分析师承诺：报告内容合法合规，独立客观，不涉及利益冲突。
• 投资者需注意：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。