20180608-光大证券-大博弈下的策略·下篇_新格局_新成长_落霞不快_孤鹜难疯_22页_2mb

新格局、新成长：落霞不快，孤骛难疯

核心内容

本报告分析了“新格局”与“大博弈”背景下，消费与科技行业的发展趋势及市场风格的变化逻辑。报告提出，消费才是真成长，而科技成长受政策影响较大，两者在新经济格局中并行发展，不存在风格大切换，而是市场风格的扩散。

主要观点

• 消费才是真成长：在经济周期趋弱背景下，消费板块凭借业绩稳定增长展现出比较优势。政策导向对科技行业成长性影响显著，但消费的稳定增长是长期趋势。
• 大博弈强化消费逻辑：结构性去杠杆背景下，政策重心转向促进消费，而非刺激投资。通过降低增值税、所得税等方式提升居民消费能力，强化消费成长逻辑。
• 科技成长需政策支持：大博弈推动了科技提升全要素生产率（TFP）的政策逻辑，科技行业在政策支持下具有长期发展潜力。
• 市场风格看扩散：大小风格的扩散反映的是周期与科技行业的轮动，而非风格切换。创业板的上涨更多是政策催化下的主题行情，而非业绩驱动。
• 利率下行面临内忧外患：金融周期抑制下，利率下行趋势可能受制于中美博弈带来的外溢风险和国内信用紧缩的内忧，难以再现快速降息。

关键信息

1. 消费板块的推荐

• 重点推荐行业：纺织服装、餐饮旅游、剔除白酒后的食品饮料、医药、商贸零售。
• 业绩支撑：消费板块整体表现优于市场，医药和餐饮旅游涨幅领先。
• 估值优势：消费板块整体估值较低，具有长期配置价值。
• 政策支持：减税降负政策有利于提升居民消费能力，特别是低收入群体。

2. 科创板块的分析

• 政策逻辑：科技提升TFP是推动经济可持续增长的关键，政策支持对科技行业至关重要。
• 行业轮动：主板以周期行业为主，创业板以科技股为主，大小风格扩散反映行业轮动。
• 风险提示：创业板的上涨主要由政策利好推动，而非业绩支撑，存在补跌风险。

3. 利率与市场风格

• 利率下行趋势：经济周期下行通常伴随无风险利率下行，有利于科技行业。
• 内忧外患：利率下行受制于中美博弈带来的外部压力和国内信用紧缩的内部挑战，难以形成快速降息。
• 收益率曲线：利率下行可能使收益率曲线平坦化，但风险溢价可能扩大，影响企业资金成本。

4. 风险提示

• 中国名义增速下行：可能影响整体经济表现。
• 美国加速加息：可能对人民币汇率和中国利率形成压力。
• 人民币汇率波动：可能对市场情绪造成影响。
• 债务违约风险：企业去杠杆可能引发信用风险暴露，影响市场情绪。
• 消费品补跌风险：若经济周期持续下行，前期强势的消费品可能面临调整。

重点行业分析

政策背景

• 结构性去杠杆：企业部门去杠杆是重点，家庭和政府部门杠杆率不高，有利于消费托底。
• 减税降负：降低增值税税率、所得税等政策，提升居民消费能力。
• 金融周期抑制：通过紧信用政策控制资产泡沫，推动行业轮动。

结论

在新格局与大博弈的背景下，消费与科技行业共同构成新经济趋势。消费具有稳定增长的比较优势，科技则依赖政策支持。市场风格呈现扩散趋势，而非切换。利率下行面临内外压力，难以形成大牛市。建议重点关注消费板块和科技成长股，同时警惕潜在风险。