大博弈下的策略·下篇：新格局，新成长，落霞不快，孤鹜难疯-20180608-光大证券-22页-2mb

新格局、新成长：落霞不快，孤骛难疯——大博弈下的策略·下篇总结

核心内容

本报告从“消费才是真成长”的角度出发，提出在大博弈背景下，消费与科技构成的新经济是未来的大趋势。消费的成长性来源于周期趋弱下业绩稳定增长的比较优势，而科技的成长性则受到政策影响。因此，消费白马与科创龙头都有机会，不存在风格大切换问题，而是市场风格看扩散。

主要观点

• 消费才是真成长：在经济增速放缓、投资增速下降的背景下，消费的稳定增长成为推动经济增长的重要力量。
• 政策对科技的影响：大博弈背景下，科技成长性依赖政策推动，尤其是结构性去杠杆和降成本政策对科技行业有积极影响。
• 市场风格看扩散：大小风格扩散的背后是周期与科技的行业轮动，而非风格切换。
• 利率下行面临内忧外患：虽然周期下行可能推动利率下行，但大博弈下，利率难以快速下降，对科技板块形成掣肘。
• 风险提示：包括中国名义增速下行、美国加速加息、人民币汇率波动、债务违约风险以及前期强势消费品的补跌。

关键信息

消费板块分析

• 消费稳定增长的比较优势：在增长逐步下台阶的背景下，消费占GDP比重上升，成为经济稳定增长的重要支撑。
• 重点推荐行业：下半年重点推荐纺织服装、餐饮旅游、剔除白酒后的食品饮料、医药以及商贸零售。
• 消费板块表现：截止5月20日，消费板块整体表现良好，医药和餐饮旅游涨幅居前。
• 估值与基本面：消费板块估值相对较低，具备长期配置价值。

科技板块分析

• 科技提升TFP的政策逻辑：大博弈背景下，科技行业受益于政策支持，研发投入强度提升，推动全要素生产率增长。
• 创业板表现：创业板在2018年Q1有显著涨幅，但主要来自非经常性损益，业绩支撑较弱。
• 风险因素：科技板块面临利率下行的掣肘，以及债务违约风险的增加。

市场风格与金融周期

• 大小风格扩散：大票、主板以周期类行业为主，小票、创业板以科技股为主，风格扩散反映行业轮动。
• 利率下行影响：利率下行确认周期向下，但受到内外因素的制约，难以快速实现。
• 政策与经济周期：政策调整是节奏上的，而非方向上的，因此需关注政策对市场的影响。

风险提示

1. 中国名义增速超预期下行：GDP平减指数回调压力较大。
2. 美国超预期加速加息：失业率下降、地缘政治风险、财政刺激等因素可能导致加息。
3. 人民币汇率超预期波动：虽然基本稳定，但存在小概率波动风险。
4. 债务违约无序暴露：企业部门去杠杆可能引发信用风险暴露。
5. 前期强势消费品的补跌：周期下行可能导致消费品补跌。

行业评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告由光大证券研究所发布，基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责，且不与推荐意见直接或间接相关。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。投资者应自主决策并自行承担风险。