深度报告-20220514-华安证券-济川药业-600566.SH-特色品种快速增长_生产激素合作打开成长空间_24页_2mb

济川药业总结

核心内容

济川药业是一家专注于儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域的国家级高新技术企业，主要产品包括蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。公司2021年实现营业收入76.31亿元，同比增长23.77%；归母净利润17.19亿元，同比增长34.60%。公司通过产品结构调整、疫情恢复及创新研发，推动业绩稳定增长，并给予“买入”投资评级。

主要观点

• 产品梯队清晰：公司围绕儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域布局，主力产品逐步恢复，二线品种储备充足，推动公司业绩增长。
• 疫情后恢复明显：2021年疫情有效控制，公司业绩恢复，收入与净利润均实现显著增长。
• 销售网络强大：公司拥有覆盖全国30个省、市、自治区的销售网络，推广团队超过3000人，有望带动二线品种快速放量。
• 研发投入加大：2021年研发费用达5.23亿元，同比增长114.74%，公司不断寻求创新突破，丰富产品管线。

关键信息

1. 主要产品表现

• 小儿豉翘清热颗粒：市场占有率高，获多项荣誉，入选用药指南，2021年通过产品结构调整，实现营收增长。
• 蒲地蓝消炎口服液：2021年营收实现拐点，退出医保影响逐步消化，零售端持续发力。
• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：市场占有率第一，逐步摆脱疫情影响，恢复增长。
• 二线品种：包括蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等，具备良好市场潜力。

2. 研发与创新

• 公司研发费用持续上升，2021年达5.23亿元，同比增长114.74%。
• 截至2021年底，公司有5项一致性评价研究阶段项目、8项进入预BE或BE项目、2项II期临床、4项III期临床及9项申报生产项目。
• 2021年11月与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，进入生长激素领域，目前处于临床III期。

3. 盈利预测

• 2022~2024年收入预计分别为84.0/91.6/101.6亿元，分别同比增长10.0%/9.1%/10.9%。
• 归母净利润预计分别为19.5/21.4/23.8亿元，分别同比增长13.4%/9.5%/11.7%。
• 对应EPS为2.19/2.40/2.68元，对应估值为11X/10X/9X。

风险提示

• 产品销售不及预期：若疫情反复，可能影响销售推广，导致产品销量下滑。
• 核心品种价格波动：核心产品若纳入集采，价格波动可能压缩公司利润空间。
• 生长激素研发不及预期：研发过程存在不确定性，可能影响公司业绩增长。

财务指标

投资建议

公司具备较强的产品竞争力和销售网络，业绩恢复良好，成长空间广阔。首次覆盖给予“买入”投资评级。

产品结构优化

• 清热解毒类营收占比从2017年的43.98%降至2021年的31.74%。
• 儿科类营收占比从2017年的16.03%提升至2021年的22.29%。
• 呼吸类产品营收占比从2017年的4.31%提升至2021年的6.31%。

未来展望

公司通过产品结构调整和研发创新，有望进一步提升业绩。特别是与天境生物的合作，将拓展儿科用药市场，推动生长激素等新品种的快速增长。