深度报告-20211223-天风证券-济川药业-600566.SH-儿科用药长跑健将_生长激素合作落地开启新征程_20页_2mb

济川药业总结

核心内容

济川药业（600566）是一家深耕儿科用药领域超过二十载的中药企业，产品线覆盖儿科、消化、呼吸、妇科及老年病五大领域。公司不仅专注于中成药研发与生产，还拓展至中药日化与保健品产业，形成了中西药并举、多维发展的业务格局。2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101的独家开发、生产及销售协议，标志着其正式迈入生长激素市场。

主要观点

• 产品布局丰富：公司主要产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等，其中蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在各自领域市场占有率领先。
• 政策利好：多项政策鼓励儿童用药研发与生产，推动儿科用药市场增长，提升济川药业在该领域的竞争力。
• 品牌与市场认可度高：蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒在医院及零售终端市场表现优异，获得多项荣誉，品牌影响力显著。
• 销售渠道强大：公司拥有超过3500名专业销售团队，覆盖23000家医院终端，具备较强的市场推广能力。
• 成长空间广阔：公司通过与天境生物合作，进入生长激素市场，拓展儿科用药领域，有望带来新的增长点。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为72.33、80.43、85.10亿元，归母净利润分别为17.08、18.94、20.26亿元，目标价为36元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品线与市场表现

• 蒲地蓝消炎口服液：公司独家中药制剂，用于清热解毒、消肿利咽，2020年在公立医院和零售药店市场占有率分别为16.74%和4.09%，位居行业前列。
• 小儿豉翘清热颗粒：公司独家儿科用药，主治小儿风热感冒，2020年市场占有率分别为60.43%和28.01%，入选《中医儿科临床诊疗指南》。
• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：新一代质子泵抑制剂，用于消化性溃疡及胃食管反流，2020年在公立医院市场占有率21.14%。
• 健胃消食口服液：特色中成药，用于消化不良，2020年在公立医院市场占有率47.06%，获得“中国药店店员推荐率最高品牌奖”。
• 蛋白琥珀酸铁口服液：特色补铁品种，用于缺铁性贫血，市场潜力较大，已被收录于《妊娠期铁缺乏和缺铁性贫血诊治指南》和《儿科学》教材。

政策与市场机遇

• 政策支持：2021年国务院发布政策鼓励儿童用药研发，推动儿科用药申报审批，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。
• 医保覆盖：公司多款产品已纳入国家医保乙类目录，部分产品亦被纳入省级医保，有助于提升市场占有率。

生长激素合作

• 合作背景：2021年11月，公司与天境生物签署TJ101生长激素独家开发、生产及销售协议，预计未来有望在儿科用药市场获得新增长点。
• 产品优势：TJ101为长效生长激素，具有更好的依从性和便捷性，临床试验进展顺利，有望成为市场新宠。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为72.33亿元、80.43亿元、85.10亿元，增长率分别为17%、11%、6%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为17.08亿元、18.94亿元、20.26亿元，增长率分别为34%、11%、7%。
• 估值方法：采用可比公司PE相对估值法，给予公司2021年PE为18.76倍，目标价为36元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 产品销售推广不及预期：若产品推广受疫情等因素影响，可能对销售产生不利影响。
2. 合作代理生长激素产品存在不确定性：TJ101产品最终能否获批上市及市场推广情况存在不确定性。
3. 核心药品价格波动：若公司产品被纳入价格谈判，可能对销售产生一定影响。
4. 股票价格波动：近期股价波动较大，投资者需注意市场风险。

财务数据概览

投资评级

• 行业：医药生物/中药
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：24.69元
• 目标价格：36元

可比公司估值

总结

济川药业凭借其在儿科用药领域的深厚积累与持续创新，以及在中成药市场上的品牌优势，已形成稳定的产品线和强大的销售网络。公司通过与天境生物合作进入生长激素市场，有望进一步拓展其在儿科用药领域的成长空间。尽管面临产品推广、政策变化、价格波动等风险，但其在多个产品线的强劲表现和良好的政策环境为其未来增长提供了坚实支撑。整体来看，济川药业具备良好的发展潜力，值得投资者关注。