20250428-开源证券-济川药业-600566.SH-公司信息更新报告_经营业绩阶段性承压_研发+BD有望打开成长空间_4页_894kb

济川药业（600566SH）2024年财务业绩同比下滑，营收8017亿元（-170%），归母净利润2532亿元（-103%），扣非归母净利润2266亿元（-158%）。2025Q1延续颓势，营收1525亿元（-365%），归母净利润440亿元（-479%），扣非归母净利润392亿元（-460%）。毛利率7925%（-227pct），净利率3164%（+236pct）。销售费用率下降至3685%（-465pct），管理费用率升至540%（+154pct），研发费用率提升至555%（+074pct），财务费用率转负。报告下调2025-2026年盈利预测并新增2027年数据，预计归母净利润分别为2052/2283/2534亿元，EPS为223/248/275元，当前PE为116/104/94倍，维持“买入”评级。

分业务来看，清热解毒类营收2688亿元（-2045%）、消化类1155亿元（-3152%）、儿科类2254亿元（-1778%）下滑显著，而呼吸类营收651亿元（+180%）、其他营收797亿元（+1265%）增长。商业收入下降338亿元（-594%）。毛利率承压，但净利率提升。公司通过“研发+BD”战略拓展管线，2024年获得4个药品注册证书，引进4项产品包括呼吸领域中药1类新药、疼痛领域化药1类新药及消化领域化药1类新药，增强长期竞争力。

财务预测显示，2025-2027年营业收入分别为6909/7480/8176亿元，净利润2052/2283/2534亿元。PE从84倍降至94倍，PB从18倍降至11倍，EV/EBITDA从06倍降至-22倍。经营现金流波动，净利润率稳定在30%左右。风险提示包括市场竞争加剧、产品销售不及预期、集采政策影响等。报告强调需关注公司研发进展与BD合作对中长期增长的影响。