2020年四季度A股投资策略：少部分公司的牛市向纵深发展-20200908-天风证券-44页_2mb

天风策略 | 2020年四季度A股投资策略总结

核心内容

本报告从全球中长期变量出发，分析了A股四季度的投资策略，聚焦于“内循环”和“双循环”战略，探讨了在宽松政策失效和全球经济复苏不明朗的背景下，如何把握A股市场投资机遇。

主要观点

1. 全球宽松政策与经济复苏前景

• 全球主要经济体已实施超10万亿美元的财政刺激，但全球杠杆率攀升、债务风险积聚，导致宽松政策的效果逐渐减弱。
• 世界银行预测2020年全球经济将萎缩5.2%，为二战以来最大降幅，全球经济复苏前景仍不明朗，疫情、疫苗研发、政策效果等不确定性因素依然存在。

2. 资产泡沫与潜在通胀风险

• 流动性宽松释放的资本倾向于进入金融资产，导致全球商品和权益价格大幅上涨，波动率提升。
• 80年代中期后，发达国家进入低通胀时代，但逆全球化与超常量货币投放可能带来中长期通胀压力。

3. 全球化逆行与竞争格局重塑

• 全球化红利消退，贸易壁垒增加，产业链脱钩风险加大。
• 中美贸易战背景下，中国GDP/美国GDP比值逐步提升，意味着全球竞争格局的改变，且这种趋势不可逆。
• 中国需加快完善供应链体系，降低对外部市场的依赖。

4. 内循环与双循环的投资机遇

• 内需角度：重点挖掘消费潜力和有效投资空间。
  • 消费回流：关注免税业，特别是海南离岛免税政策。
  • 消费升级：关注电商、家电、汽车、食品等大众消费品，以及三四线城市和农村的消费潜力。
  • 有效投资：聚焦城市化进程中的核心城市集群（如京津冀、长三角、粤港澳），以及相关基建和地产。
• 供应链角度：关注涉及国家安全的基础领域和国产替代领域。
  • 粮食安全：大豆、玉米转基因种子，以及部分战略资源。
  • 能源安全：关注油气储运设备、光伏、新能源车等。
  • 国产替代：军工上游、信创、半导体设备等，尤其是当前国产化率较低的领域。

5. 四季度A股市场投资策略

• 经济预期决定市场方向：中美摩擦对经济预期影响有限，人民币汇率相对稳定，但市场情绪波动。
• 信用周期变化：信用周期放缓，政策更加注重精准投放和防风险，房地产政策趋于保守，信用扩张空间有限。
• 市场风格：下半年风格将更加均衡，科技板块虽高估值，但若业绩增长可持续，仍有上涨空间。
• Q4蓝筹估值切换：预计Q4蓝筹板块（如地产竣工、基建）将跑赢沪深300，具备相对收益。
• 长期风格趋势：成长风格仍具优势，主要受益于科创领域的信用扩张。

关键信息

1. 政策导向

• “国内大循环”成为中长期政策主线，政策从大开大合转向抵抗式托底。
• 信用扩张偏向科创领域，鼓励科技企业融资。

2. 行业投资逻辑

• 内需投资：关注消费回流和消费升级，尤其是三四线城市及农村。
• 有效投资：聚焦城市化核心区域，如京津冀、长三角、粤港澳。
• 供应链安全：重视粮食、能源安全，推动国产替代。

3. 市场预期

• 四季度市场可能呈现“上行斜率放缓，波动加大”的趋势。
• 蓝筹估值切换可能带来相对收益，但需关注经济复苏的不确定性。

4. 科技板块

• 科技股的估值泡沫变化主要由产业周期波动决定，而非宏观因素。
• 推荐关注业绩景气向上、具备持续性的科技板块，如军工、消费电子、光伏、新能源车。

5. 天风策略模型

• 行业模型基于ROE、净利润增速、营收增速、资产质量等指标，选择业绩趋势向上、估值合理的行业。
• 模型设定：
  • 盈利能力：ROE(TTM) > 8%，净利润增速 > 0%，营收增速 > 0%。
  • 盈利趋势：ROE变化率 > -2%，净利润增速变化率 > -5%，营收增速变化率 > -5%。
  • 资产质量与估值：经营净流量/营收 > 0%，隐含不良率 < 50%，PE < 80倍，PB历史分位 < 80%。

投资建议

• 关注领域：消费回流、消费升级、城市化基建、供应链安全、国产替代。
• 重点行业：免税、电商、家电、光伏、新能源车、军工上游、信创、半导体设备。
• 风险提示：宏观经济风险、海外不确定因素、公司业绩不达预期风险。

结论

四季度A股市场整体上行斜率放缓，但系统性风险较低。蓝筹估值切换可能带来相对收益，科技板块若具备持续业绩增长，则仍有上涨空间。长期来看，成长风格仍占优，建议关注未来渗透率有望提升的五大方向。