2021年年度策略：全球化的“国运”和少部分公司的牛市-20201220-天风证券-72页_3mb

天风策略 | 2021年年度策略总结

核心内容概述

2021年A股市场整体格局预计从“赚估值弹性”的2020年转向“赚业绩确定性”的2021年，依然是少部分公司的牛市。策略核心在于把握顺周期中的全球化公司、筛选行业格局显著改善的细分方向以及关注内生景气的产业。

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主要观点

1. 市场整体格局判断

• 盈利：非金融A股全年预计盈利增长22.6%，较2020年有所回升。
• 信用：2021年预计进入信用收缩周期，受房地产“三条红线”、资管新规到期等影响。
• 资金面：主力资金仍为公募、保险和银行理财，短期不宜高估。
• 股债收益差：处于历史均值附近，市场情绪与流动性趋于平稳。
• 市场节奏：重点把握春季躁动，规避二季度风险，下半年关注资管新规到期与央行对冲力度。

2. 配置策略之一：顺周期中的全球化公司

• 中美市场差异：美股表现优于A股，主要由于美股公司具有更高的全球化程度，海外收入占比显著高于A股。
• A股全球化机会：疫情为A股企业提供了切入全球供应链的机会，重点在于出口中间品和资本品。
• 出口趋势变化：出口从以成品为主转向以零部件和原材料为主，受益于海外补库存需求。

3. 配置策略之二：3年长征、“剩”者为王

• 行业集中度提升：筛选行业集中度提升且占款能力增强的细分行业，如环保工程、专用设备、电源设备等。
• 中小企业困境：过去三年中小制造业企业面临较大压力，传统行业中需挑选全球化大公司或行业龙头。

4. 配置策略之三：内生景气为王

• 产业确定性：年度超额收益主要来自产业自身的景气度，30%以上的扣非增速可淡化估值影响。
• 重点方向：生产线设备（工业软件、工控机器人、功率半导体）、军工上游（原材料、零部件）、新能源车（智能化、电动化）。

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关键信息

1. 2021年市场特点

• 盈利支撑：非金融A股全年盈利增长22.6%，为市场提供支撑。
• 信用收缩：预计进入信用收缩周期，与盈利周期同步。
• 资金流入：公募仍是确定性增量，保险和理财子短期流入有限。

2. 2021年出口趋势

• 海外需求强于供给：美国制造业PMI持续改善，但库存仍处于低位，补库需求将推动中国出口。
• 出口品类变化：从防疫物资、替代需求的消费品，转向中间品和资本品。
• 受益行业：有色金属冶炼、家具、金属制品、汽车、电气机械等。

3. 机构客户分歧

• 消费核心资产：在美债收益率未显著变化前，A股消费核心资产仍适合作为底仓。
• 头部公司VS中小公司：资金向头部基金经理集中，推动市场更理性，中小公司性价比下降。

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风险提示

• 信用风险：信用风险可能进一步蔓延。
• 疫苗接种不确定性：可能影响全球经济复苏节奏。
• 贸易与科技摩擦：可能对市场造成不利影响。

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附录：关键数据与趋势

1. 盈利预测（全A非金融）

季度	中性假设	乐观假设	悲观假设
2020/12	6.3%	8.8%	3.9%
2021/03	36.0%	40.4%	31.6%
2021/06	20.3%	25.5%	15.0%
2021/09	12.8%	17.4%	8.2%
2021/12	9.9%	13.6%	6.1%

2. ROE与商业模式

股票市场	指数	ROE中枢	ROE标准差	特点
美股	标普500	14.1%	1.19	ROE绝对水平较高，稳定性强
A股	沪深300	13.9%	2.07	ROE趋势回落，稳定性弱

3. 海外收入占比（示例）

股票市场	指数	有效样本公司	海外收入占比（平均）	海外收入占比（中位数）
美股	道琼斯	25个	46.4%	52.8%
美股	标普500	272个	43%	43%
A股	沪深300	300个	11%	1%

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总结

2021年A股市场将更多依赖业绩确定性，而非估值弹性。全球化公司和行业格局优化的细分领域将是配置重点。同时，市场节奏上春季躁动值得关注，而二季度需谨慎。公募基金仍是最重要的增量资金来源，但短期流入有限。随着海外补库存需求增加，中国出口中间品和资本品将受益，重点行业包括有色金属冶炼、家具、金属制品、汽车等。整体市场将呈现结构性机会，而非全面牛市。