策略专题：再创新高的美股、亟待升级的上证和少部分公司的牛市-20200607-天风证券-34页_1mb

策略专题总结

核心内容

• 美股表现：纳斯达克指数周线再次创出历史新高，表明美股中长期主线仍然是科技和消费的核心资产。5月中旬开始，市场开始交易经济恢复的预期，银行股、酒店股、航空股等板块出现补涨。
• A股表现：上证指数停滞不前，亟待升级。但“核心100”指数（消费+科技龙头）年化回报超过15%，不亚于美股的任何一个指数，显示A股也存在“少部分公司的牛市”。

主要观点

美股中长期主线

• 美股创疫情前新高的股票主要集中在信息技术（28%）、日常消费（27%）、医疗保健（25%）。
• 美股的主导逻辑是“利率中枢大幅下行”和“流动性大幅宽松”，推动科技和消费核心资产溢价不断提升。
• 自1973年以来，年化收益率最高的行业集中在消费与科技，如航空和国防（10.9%）、软件和计算机服务（10.8%）、休闲旅游（9.8%）等。

A股指数表现

• A股各大指数如上证综指、沪深300、中证500、创业板指的年化收益率远低于美股，主要原因是指数编制偏向金融和传统工业，未能有效反映产业结构升级的趋势。
• “核心100”指数代表A股中消费和科技龙头公司，其年化收益率超过15%，与美股表现相当。

公司质量差异

• 美股公司普遍具有较强的全球业务布局，海外收入占比高，而A股公司以本土市场为主，海外收入占比低。
• 美股公司ROE较高且稳定性强，而A股公司ROE波动较大，且整体趋势向下。

指数编制问题

• 美股三大指数（道琼斯、标普500、纳斯达克）中科技和消费行业占比均在60%以上，而A股上证综指和沪深300中金融和工业占比高，消费和科技占比低。
• 美股的产业结构优化升级带动了消费和科技行业的持续牛市，而A股仍需进一步优化指数结构。

关键信息

• 美股的牛市逻辑：科技和消费的核心资产溢价不断提升，受利率中枢下行和流动性宽松影响。
• A股的牛市逻辑：虽然整体指数表现不佳，但“核心100”指数表现强劲，显示消费和科技龙头公司具备长期配置价值。
• 资金面变化：近期央行流动性投放放缓，银行间利率底部抬升，叠加打击场外配资，资金面开始不利高估值板块。
• 短期机会：关注受疫情影响严重但基本面改善的板块（如电影、酒店、航空、餐饮、旅游），以及中报高景气的板块（如5G和数据中心上游）。

短期维度建议

• 交易经济恢复预期：关注前期股价相对低位且受疫情影响严重的板块。
• 布局中报高景气板块：例如5G和数据中心上游，这些板块在中报期间可能表现优异。

风险提示

• 上市公司业绩风险
• 海外风险
• 政策落实效果及进度不及预期
• 测算模型局限性导致结果存在偏差

未来展望

• A股的“少部分公司的牛市”有望延续，尤其是在科技和消费领域。
• 长期来看，A股需要构建更具代表性的“头部指数”以吸引增量资金，形成“强者恒强”的正向循环。

行业投资评级

类别	说明	评级	预期表现
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上
		增持	预期股价相对收益10%-20%
		持有	预期股价相对收益-10%-10%
		卖出	预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对沪深300指数涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
		中性	预期行业指数涨幅-5%-5%
		弱于大市	预期行业指数涨幅-5%以下

结论

• 美股的牛市主要由科技和消费核心资产驱动，A股也存在“少部分公司的牛市”，特别是在消费和科技领域。
• A股的“核心100”指数表现优异，显示了其在结构性改革和产业升级中的潜力。
• 短期需关注资金面变化带来的影响，以及经济复苏和中报高景气带来的机会。