2021年年度策略：全球化的“国运”和少部分公司的牛市_72页_5mb

天风策略 | 2021年年度策略总结

核心内容

2021年A股市场将从2020年的“估值弹性”转向“业绩确定性”，整体市场格局仍为结构性机会突出的“少部分公司的牛市”。市场整体表现不悲观，但需关注信用收缩周期和资金面变化。

主要观点

市场整体格局判断

• 盈利预期：非金融A股2021年盈利增速预计在20%以上。
• 信用周期：2021年进入信用收缩周期，主要受房地产三条红线、资管新规到期等因素影响。
• 资金面：公募基金和外资仍是主要增量来源，但短期不宜高估。
• 股债收益差：处于历史均值附近，对市场影响有限。
• 市场节奏：重点把握春季躁动，规避二季度风险，下半年关注资管新规和央行对冲力度。

配置策略

1. 顺周期中的全球化公司

• 中美市场差异：美股公司多为全球化企业，海外收入占比高，有助于平滑市场波动。
• 2020年与2021年对比：2020年顺全球需求周期，2021年顺全球生产周期，中国出口将更多转向原材料、零部件和生产设备。
• A股全球化公司：少数沪深300成分股海外收入占比超过40%，集中在电子、化工、家电、汽车等领域。

2. 3年长征、“剩”者为王

• 行业格局变化：筛选行业集中度提升且相对上下游占款能力增强的细分方向。
• 重点行业：环保工程及服务、专用设备、电源设备、造纸、电气自动化设备、医疗服务。

3. 内生景气为王

• 超额收益来源：产业自身的景气度和爆发力，而非宏观环境。
• 估值与业绩：30%以上的扣非增速可淡化买入估值，低于30%则与估值密切相关。
• 推荐方向：生产线设备（工业软件、工控机器人、功率半导体）、军工上游（原材料、零部件、元器件）、新能源车（智能化、电动化）。

关键信息

机构客户分歧

消费核心资产是否适合作为底仓

• 2017年外资流入前，消费前50以PEG估值为主，与短期业绩关联度高。
• 2017年后，估值逻辑转向DCF，与美债收益率反向相关，业绩波动影响较小。

头部公司溢价VS中小公司逆袭

• 头部公司抗压能力强，更受资金青睐。
• 中小公司逆袭需依赖景气爆发，且在政策和流动性压力下难度加大。

2021年关键性问题

• 从赚【估值弹性】的钱到赚【业绩确定性】的钱。
• 从顺【全球需求】周期到顺【全球供给】周期。
• 3年长征，寻找行业格局优化的细分方向。
• 淡化宏观不确定性，寻求产业确定性。

风险提示

• 信用风险进一步蔓延。
• 疫苗接种计划的不确定性。
• 贸易和科技摩擦加剧。

行业出口趋势

2020年出口表现

• 出口金额累计增速高：防疫物资、新能源汽车、替代效应商品（如家电、体育用品）。
• 边际改善显著：如自行车、手机、摩托车等。

2021年出口趋势

• 从成品到中间品、资本品：海外补库存需求将推动中国出口向中上游零部件和生产设备转移。
• 行业趋势：有色冶炼、家具、金属制品、橡胶塑料、汽车、电气机械、通用设备、非金属矿物、纺织服装、专用设备、化学制品等。

总结

2021年A股市场将受益于业绩确定性，同时全球供应链重构和海外补库存将为中国出口带来利好。配置策略应关注全球化公司、行业格局优化的细分领域及内生景气度高的行业。整体市场仍为结构性机会，需把握春季躁动，关注信用收缩周期和资金面变化。