20170118-光大证券-凌云股份-600480.SH-兵工国改先锋_北斗注入新动力_14页_1mb

兵工国改先锋，北斗注入新动力总结

公司概况

公司是北方凌云工业集团有限公司控股的唯一上市公司，业务涵盖汽车零部件和市政工程塑料管道系统。旗下拥有54家子公司，分布于全国20多个省市，与多个国家企业合资成立17家中外合资公司。主要客户包括一汽大众、上海通用、东风日产、宝马奥迪等国内外知名整车企业。在市政工程塑料管道系统领域占据国内燃气市场50%以上份额，处于行业龙头地位。

股权激励与混合所有制改革

公司实施股权激励计划，向83名董事、高级管理人员、核心技术骨干及管理骨干授予450万股，占总股本0.9979%，授予价格为10.58元/股。该计划有效期为5年，锁定期2年，分年度解锁。激励对象包括管理层和技术骨干，旨在提升管理效率与业绩增长。

• 解锁安排：
  • 第一个解锁期：40%
  • 第二个解锁期：30%
  • 第三个解锁期：30%

外延收购注入新动力

公司计划收购太行机械和东方联星，以拓展军工业务领域并提升整体业绩。

• 太行机械：凌云集团全资子公司，主营轻型火箭发射装置、高铁零部件等，2016年1-9月实现收入25,597万元，净利润2,363万元。收购后将为上市公司带来稳定收益。
• 东方联星：专注于北斗导航芯片及模块的研发、生产与销售，承诺2017、2018、2019年扣非净利润不低于5,681.91万元、7,202.26万元、8,812.84万元。收购价格为12.89亿元，拟发行股票价格11.63元/股，募集资金用于标的公司发展及支付交易费用。

估值与评级

公司当前股价为18.95元，目标价为21.20元，给予增持评级，目标期限为6个月。

• 不考虑收购：预计2016-2018年营收分别为86.27亿、93.45亿、99.78亿，净利润分别为2.27亿、2.36亿、2.30亿，EPS分别为0.50元、0.52元、0.51元，PE分别为36倍、35倍、36倍。
• 考虑收购增发后：对应2017年合理市值为122.92亿元，总股本增加至57982.41万股，对应合理股价21.20元/股。

盈利预测与业务分析

公司业务分为汽车零部件和市政工程塑料管道系统两大板块，其他业务占比较小。

• 汽车零部件业务：
  • 2016年营收为7117.44百万元，增速为30.0%。
  • 2017年预计营收为7829.18百万元，增速为10.0%。
  • 2018年预计营收为8455.51百万元，增速为8.0%。
• 塑料管道系统业务：
  • 2016年营收为1387.67百万元，增速基本保持不变。
  • 2017年预计营收为1387.67百万元，增速为0.0%。
  • 2018年预计营收为1387.67百万元，增速为0.0%。

风险提示

• 重组的不确定性
• 汽车销量下滑的风险

业务布局与国际合作

公司通过与多家国际知名企业合作，拓展产品线并提升技术实力，包括与瑞士乔治费歇尔、德国WAG公司等。

• 国际合作历史：
  • 1995年：与丹麦阔丹橡胶公司、丹麦发展中国家工业化基金会合资成立凌云汽车胶管有限公司。
  • 2001年：与瑞士乔治费歇尔出资成立深圳亚大塑料制品有限公司。
  • 2015年：收购德国WAG公司，增强在汽车轻量化零部件领域的能力。

北斗资产注入后的业务前景

• 东方联星：专注于北斗导航芯片和模块，产品包括定位、测速、授时、侧向、组合姿态、短报文通信等，具备兼容GPS和GLONASS的能力。
• 太行机械：主要生产轻型火箭发射装置和高铁零部件，产品广泛应用于陆航、海、空及武警兵种，军品民品营收占比约为4:1。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：首次覆盖，给予增持评级，目标价21.20元/股。
• 分析师：赵晨，执业证书编号S0930516100001，联系方式：0755-23994437，zhaoc@ebscn.com。

关键财务指标

• 盈利预测：
  • 2016年净利润227.09百万元，EPS为0.50元。
  • 2017年净利润235.80百万元，EPS为0.52元。
  • 2018年净利润230.32百万元，EPS为0.51元。
• 估值指标：
  • 2016年PE为36倍。
  • 2017年PE为35倍。
  • 2018年PE为36倍。

总结

公司作为兵工集团的重要一员，通过股权激励和外延收购，推动了混合所有制改革和业务多元化发展。在汽车零部件领域，公司拥有较高的市场份额和稳定的客户群，同时通过收购北斗相关资产，拓展了军工市场，提升了整体估值。尽管存在一定的市场和重组风险，但公司未来增长潜力较大，预计在收购后将实现业绩的持续增长，具备长期投资价值。