20210902-天风证券-2021年中报3个股票组合与1个行业组合_结构行情中_超额来自哪__15页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年中报期间，基于景气、价值、分红三个股票组合以及一个行业组合在市场中的表现，并探讨了超额收益的来源。

超额收益来源：
- 市场超额收益主要来源于盈利指标，如扣非增速、营收增速和ROE变化率。
- 估值指标（期初/期末PE、PB历史分位数）与涨幅关系不明显，甚至涨幅高的公司往往具有更高的估值。
- ROE高低与涨幅高低的关系有所弱化。
- 市场呈现一定小市值特征，尤其是3月以来涨幅更为显著。
组合表现：
- 景气组合：绝对收益+21.0%，相比沪深300超额+27.2%，相比基金指数超额+14.5%。
- 价值组合：绝对收益+9.8%，相比沪深300超额+16.0%，相比基金指数超额+3.3%。
- 分红组合：绝对收益+9.2%，相比沪深300超额+15.4%，相比基金指数超额+2.7%。
- 行业组合：本期选出6个行业，偏上游，组合收益率为35.1%，相比沪深300超额41.3%，相比基金指数超额28.6%。
历史表现：
- 景气组合：年化收益率41.6%，夏普比率1.30，胜率81.1%。
- 价值组合：年化收益率34.5%，夏普比率1.35，胜率83.8%。
- 分红组合：年化收益率26.3%，夏普比率1.03，胜率81.1%。
- 行业组合：年化收益率28.6%，夏普比率1.00，胜率78.4%。

选股标准：选择业绩趋势严格改善的公司，关注扣非增速、营收增速和ROE变化率。
最新选股结果：2021年中报共选出26支股票，包括三孚股份、华鲁恒升、泰和新材等。
组合特点：短期弹性与趋势性强，但波动较大。
财务指标：
- ROE(TTM) > 0% 且环比变化率 > 0%
- 营收增速 > 0%，毛利率环比变化率 > 0%
- 扣非增速位于0% - 400%，环比变化率 > -10%
- G-ROE*(1-D) > 20个百分点
- 造假模型拟合值 < 阈值，负债率 < 80%，商誉总资产比 < 20%，TTM经营现金流 > 0
- PE < 80，市值行业分位 > 30%

选股标准：选择ROE较高且长期稳定的公司，关注盈利趋势和资产质量。
最新选股结果：2021年中报共选出21支股票，包括华鲁恒升、大豪科技、智飞生物等。
组合特点：稳定性相对较强，但短期弹性稍逊于景气组合。
财务指标：
- ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%
- ROE环比变化率 ≥ -5%
- 营收增速 > 0%，毛利率环比变化率 > -5%
- 扣非增速位于0% - 400%，环比变化率 ≥ -10%
- G-ROE*(1-D) > 5个百分点
- 造假模型拟合值 < 阈值，负债率 < 80%，商誉总资产比 < 20%，TTM经营现金流 > 0
- PE < 60，PB历史分位 < 95%，市值行业分位 > 50%

选股标准：选择具有稳定分红能力的公司，关注股息率和分红比例。
最新选股结果：2021年中报共选出13支股票，包括中国巨石、上港集团、富安娜等。
组合特点：具备高分红属性，盈利相对稳定。
财务指标：
- 连续三年股息率位于行业前30%
- 最近一年分红比例 > 30%
- ROE(TTM)位于行业前20%，环比变化率 > -5%
- 营收增速 > 0%，扣非增速位于0% - 400%，环比变化率 ≥ -10%
- 造假模型拟合值 < 阈值，负债率 < 80%，商誉总资产比 < 20%，TTM经营现金流 > 0
- PE < 50，PB历史分位 < 95%，市值行业分位 > 70%

行业选择：本期选出6个行业，包括化肥、工业金属、煤炭、药房、券商、农药。
行业模型指标：
- 盈利能力：ROE(TTM) > 8%，净利润增速 > 0%，营收增速 > 0%
- 盈利趋势：ROE变化率 > -2%，净利润增速变化率 > -5%，营收增速变化率 > -5%
- 资产质量和估值：经营净流量/营收(TTM) > 0%，隐含不良率 < 50%，PE < 80，PB历史分位 < 80%
- 2年复合增速：净利润2年复合增速的变化率 > -10%
组合表现：
- 累计收益率2117.6%
- 年化收益率28.6%
- 夏普比率1.00
- 相比沪深300超额收益率23.8%，胜率78.4%
- 相比偏股混基指数超额收益率17.0%，胜率81.1%

本报告署名分析师声明：所有观点均准确反映了他们对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

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股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上），增持（预期股价相对收益10%-20%），持有（预期股价相对收益-10%-10%），卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上），中性（预期行业指数涨幅-5%-5%），弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

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