20210506-天风证券-策略·业绩分析_挖掘小公司难度大__tf-strategy.com帮您缩小范围——2021年一季报3个股票组合与_1个行业组合_17页_2mb

策略·业绩分析总结

核心内容概述

本报告分析了基于2021年一季报的四个股票组合（景气、价值、分红及行业组合）的选股结果与表现，重点探讨了在低基数年份中如何调整选股策略以应对业绩增长的不确定性。

主要观点

1. 组合表现回顾
   上期（基于2020年三季报）的三个组合（景气、价值、分红）在2020/11/1-2021/4/30期间均取得正收益，并跑赢沪深300指数和偏股混合基金指数。

2. 低基数年份的选股策略
   在低基数年份，一季报的业绩增长可能被高估。为此，报告提出使用“净利润2年复合增速的变化率 > -10%”作为新增筛选指标，以更准确地判断公司景气趋势。

3. 组合筛选指标优化
   通过引入“2年复合增速”和“复合增速变化率”指标，进一步优化选股模型，提升策略的稳定性。

4. 最新选股结果

   • 景气组合：27支股票，年化收益率38.4%，夏普比率1.16，相比沪深300超额收益率32.3%，胜率83%。
   • 价值组合：27支股票，年化收益率34.0%，夏普比率1.30，相比沪深300超额收益率28.4%，胜率81%。
   • 分红组合：17支股票，年化收益率26.8%，夏普比率0.98，相比沪深300超额收益率21.2%，胜率81%。
   • 行业组合：10个行业，年化收益率28.3%，夏普比率1.10，相比沪深300超额收益率22.8%，胜率72.2%。

5. 行业组合偏向低估值与盈利改善行业
   当前行业组合偏向两类行业：低估值且盈利改善（如公路、钢铁、煤炭）和高增速或景气向上的行业（如稀有金属、航运、家居家具）。

关键信息

景气组合

• 选股标准：
  • ROE(TTM)位于行业前30%
  • 最近两期ROE环比变化率 > 0%
  • 营收增速 > 0%，环比变化率 ≥ -10%
  • 扣非净利润增速位于0% - 400%，环比变化率 > -10%
  • G-ROE*(1-D) > 20个百分点
  • 资产质量与估值条件：造假模型拟合值 < 阈值（0.0038）、负债率 < 80%、商誉总资产比 < 20%、TTM经营现金流 > 0、PE < 80、市值行业分位 > 30%
  • 新增指标：净利润2年复合增速变化率 > -10%
• 表现：
  • 2009年至今年化收益率38.4%
  • 相比沪深300超额收益率32.3%
  • 胜率83%

价值组合

• 选股标准：
  • ROE(TTM)位于行业前20%
  • 前两年ROE均位于行业前30%
  • 最近两期ROE环比变化率 ≥ -5%
  • 营收增速 > 0%，环比变化率 > -10%
  • 毛利率环比变化率 > -5%
  • 扣非净利润增速位于0% - 400%，环比变化率 ≥ -10%
  • G-ROE*(1-D) > 5个百分点
  • 资产质量与估值条件：造假模型拟合值 < 阈值（0.0038）、负债率 < 80%、商誉总资产比 < 20%、TTM经营现金流 > 0、PE < 60、PB历史分位 < 95%、市值行业分位 > 50%
  • 新增指标：净利润2年复合增速变化率 > -10%
• 表现：
  • 2009年至今年化收益率34.0%
  • 相比沪深300超额收益率28.4%
  • 胜率81%

分红组合

• 选股标准：
  • 连续三年股息率位于行业前30%
  • 最近一年分红比例 > 30%
  • ROE(TTM)位于行业前20%
  • 最近两期ROE环比变化率 ≥ -5%
  • 营收增速 > 0%
  • 扣非净利润增速位于0% - 400%，环比变化率 ≥ -10%
  • 资产质量与估值条件：造假模型拟合值 < 阈值（0.0038）、负债率 < 80%、商誉总资产比 < 20%、TTM经营现金流 > 0、PE < 50、PB历史分位 < 95%、市值行业分位 > 70%
  • 新增指标：净利润2年复合增速变化率 > -10%
• 表现：
  • 2009年至今年化收益率26.8%
  • 相比沪深300超额收益率21.2%
  • 胜率81%

行业组合

• 选股标准：
  • 盈利能力：ROE(TTM) > 8%、净利润增速 > 0%、营收增速 > 0%
  • 盈利趋势：ROE变化率 > -2%、净利润增速变化率 > -5%、营收增速变化率 > -5%
  • 资产质量与估值：经营净流量/营收(TTM) > 0%、隐含不良率 < 50%、PE < 80、PB历史分位 < 80%
  • 行业数量限制：每期不超过10个行业，超过则按净利润增速排名
  • 新增指标：净利润2年复合增速变化率 > -10%
• 表现：
  • 2009年至今年化收益率28.3%
  • 相比沪深300超额收益率22.8%
  • 胜率72.2%

风险提示

• 宏观经济风险：市场整体波动可能影响组合表现。
• 疫情不确定性：疫情对行业和个股业绩的潜在影响。
• 模型假设风险：模型基于历史数据和假设条件，未来市场变化可能导致策略失效。

线上模型说明

• 线上模型（网址：tf-strategy.com）新增“2年复合增速”和“复合增速变化率”指标，用户可自行调参选择使用或不使用。
• 附有原始指标下的选股结果，供投资者参考。

附：相关报告

1. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流出，但基金发行仍然密集》2021-03-02
2. 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）-公募基金发行延续1月热度，北上南下资金持续活跃》2021-02-23
3. 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》2020-09-06

附：图表目录

• 图1：2020Q1/Q2/Q3，景气、价值、分红三个组合收益率
• 图2：2009年至今三个组合的各期投资收益率
• 图3：2009年至今，三个组合的收益表现
• 图4：2009年至今，三个组合的净值走势
• 图5：2010-2020年，全市场【一季度涨幅】分组与【一季报扣非增速】
• 图6：2010-2020年，全市场【一季度涨幅】分组与【一季报-2年复合增速】
• 图7：2010-2020年，全市场【一季报持有期涨幅】分组与【一季报扣非增速】
• 图8：2010-2020年，全市场【一季报持有期涨幅】分组与【一季报-2年复合增速】
• 图9：2021年一季报【景气组合】选股结果（27支）
• 图10：【景气组合】各期涨幅与超额收益率（截止2021/4/30）
• 图11：【景气组合】历史各期选股个数
• 图12：2021年一季报【价值组合】选股结果（27支）
• 图13：【价值组合】各期涨幅与超额收益率（截止2021/4/30）
• 图14：【价值组合】历史各期选股个数
• 图15：2021年一季报【分红组合】选股结果（17支）
• 图16：【分红组合】各期涨幅与超额收益率（截止2021/4/30）
• 图17：【分红组合】历史各期选股个数
• 图18：基于2021一季报的行业选择结果(10个行业)
• 图19：行业比较模型的净值走势
• 图20：行业比较模型的超额收益率（相比沪深300）
• 图21：行业比较模型的超额收益率（相比偏股混合基金指数）
• 图22：原始指标：2021年一季报【景气组合】选股结果（44支）
• 图23：原始指标：2021年一季报【价值组合】选股结果（44支）
• 图24：原始指标：2021年一季报【分红组合】选股结果（28支）