深度报告-20211130-华鑫证券-东北区域腐乳行业龙头_17页_968kb

报告摘要

朱老六（831726）公司总结

核心内容

朱老六是一家位于东北地区的调味品企业，专注于腐乳、酸菜和料酒的研发、生产和销售，是北交所首家调味品上市公司。公司拥有深厚的历史积淀和行业经验，自1997年创立“朱老六”品牌以来，持续深耕东北风味调味料市场，2019年腐乳产量位居国内细分行业前三。公司目前是农业产业化国家级重点龙头企业，并获得多项荣誉。

主要观点

市场定位与产品结构：公司腐乳产品是核心收入来源，占主营业务收入的83%-85%，主要为红腐乳和青腐乳。酸菜和料酒产品占比相对较小，分别为12%-13%和2%-3%。
业绩波动原因：2018-2021年公司营业收入和净利润波动较大，主要由于设备改造、调试和生产流程优化带来的短期影响。
行业发展趋势：调味品行业稳步增长，消费升级推动产品升级，餐饮业快速发展是行业增长的重要推手，预计未来将带动腐乳行业持续增长。
核心竞争优势：
- 腐乳产品具备广阔的市场空间，尤其在火锅和东北菜系的带动下。
- 研发实力雄厚，拥有11项专利技术，与多所高校合作。
- 拓展省外市场，完善营销网络，2021H1华北和华东地区营收占比分别增长至24%和7.85%。
- 募投项目提升产能和信息化水平，增强综合竞争力。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.56亿、0.66亿和0.75亿元，对应EPS分别为0.55元、0.64元和0.73元，当前股价对应PE分别为26.6倍、22.5倍和19.8倍。
投资评级：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。
风险提示：包括食品安全控制风险、价格波动风险、经销商管理风险等。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	256	298	340	376
营业利润	66	74	87	99
归母净利润	50	56	66	75
EPS（元）	0.64	0.55	0.64	0.73
市盈率	22.6	26.6	22.5	19.8

公司基本情况

总股本/已流通股：10218万股 / 2057万股
流通市值：3亿元
每股净资产：4.12元
资产负债率：14.9%

营收构成（按地区，2021H1）

东北地区：占比最大，具体未列出
华北地区：24%
华东地区：7.85%

产品结构

腐乳：占比83%-85%
酸菜：占比12%-13%
料酒：占比3%-4%

营收与利润增长趋势

营业收入增长率：2020年35.3%，2021年16.2%，2022年14.3%，2023年10.6%
营业利润增长率：2020年100.9%，2021年12.3%，2022年18.2%，2023年13.4%
归母净利润增长率：2020年102.1%，2021年12.3%，2022年18.3%，2023年13.4%

行业背景

调味品行业整体稳步增长，2012-2018年年均复合增长率达8.53%，2019年预计超过3,700亿元。
餐饮业快速发展，2013-2019年复合增长率达10.89%，成为调味品行业增长的重要推手。
食品安全和环保政策推动行业集中度提升，规范市场发展。

投资建议

投资评级：审慎推荐（首次）
预期PE：26.6、22.5、19.8倍
分析师：万蓉（华鑫证券）
执业证书编号：S1050511020001
联系方式：电话 021-54967577，邮箱 wanrong@cfsc.com.cn

风险提示

食品安全控制风险
价格波动风险
经销商管理风险
原材料价格波动风险
经济景气度下行风险

附录：分析师简介与投资评级说明

万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年加入华鑫证券研发部。
投资评级标准：
- 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%
- 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 5%-15%
- 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅 -5%至+5%
- 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅 -15%至-5%
- 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅 < -15%