20180414-华创证券-华创社服周报_离岛免税政策超预期_持牌企业受益_10页_664kb

华创社服周报总结

核心内容

本周华创社服周报聚焦于中国国旅及其免税业务，同时涵盖休闲服务行业的多方面动态，包括出境游、OTA、酒店及其他等领域。报告指出，中国国旅在离岛免税政策利好下有望实现业绩突破，并对行业未来发展趋势做出积极展望。

主要观点

1. 离岛免税政策全面放开，中国国旅受益显著

• 政策放宽：海南建省30周年会议上，国家宣布实施更加开放、便利的离岛免税政策，实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额。
• 覆盖方式：除了现有飞机、铁路离岛方式，自驾、邮轮等主流方式也将适用，提高购物便利性。
• 受益企业：中国国旅旗下中免和海南省国资委旗下的海免都将受益。
• 市场潜力：海南离岛免税销售总额目前仅为80亿元，远低于韩国（2017年约700亿元），存在巨大增长空间。

2. 中国国旅目标升级，冲击国际免税巨头

• 目标调整：中免目标从“保五进三”调整为“进三争一”。
• 营收预测：2018年营收预计约300亿元，若实现“争一”目标，营收将达650亿元。

3. 占据核心消费场景，提升议价能力

• 核心场景：中免占据我国主要核心消费场景，如首都、上海、香港机场及海南离岛免税。
• 整合效应：整合日上香化后，渠道优化正在进行，未来更深层次整合将提高毛利率。
• 议价能力：通过扩大规模提升对上下游的议价能力，进一步增强盈利能力。

4. 消费回流背景下，多重利好驱动业绩增长

• 核心优势：中免具备采购、运营、信息、市场、物流等多方面优势。
• 目标人群：以中国消费者为主，通过全球竞争力价格吸引消费回流。
• 业务拓展：市内店、国产品、海外拓展等是未来重点发展方向。

5. 关税对免税冲击有限

• 税费结构：进口商品应缴纳税费由关税、消费税、增值税组成，其中关税占比较小。
• 税率分析：以完税价格1为基准，不同品类商品的总体税率差异较大，但关税对免税冲击有限。

投资建议

• 资金流入：北向资金占中国国旅流通盘比例持续上升，4月12日达10.12%。
• MSCI纳入：随着MSCI逐步纳入A股蓝筹，中国国旅将获得增量资金。
• 业绩预测：预计2018-2019年营收分别为423亿元、474亿元，归母净利润为33.4亿元、38.8亿元，同比增长33.07%、16.02%。
• 估值分析：对应当前市值为32倍、27倍，继续坚定推荐。

风险提示

• 政策风险：免税政策实施不及预期。
• 市场风险：经济下行、酒店行业增速不及预期、气候或自然灾害等不可抗力因素。

休闲服务行业事件

（一）出境游

• 日本：通过《国际观光振兴法》，从2019年起对外国游客和出境日本人征收每人1000日元税费。
• 泰国：关闭玛雅湾4个月以修复生态，限制游客上岛数量。
• 奥地利：与飞猪合作推进文旅新科技。

（二）OTA

• 飞猪：加强平台治理，若酒店信息不符将下线并赔付。
• 携程：推出“全程X计划”升级服务保障，与陕西达成战略合作，共建国际文化旅游中心。

（三）酒店

• 途家：与网易严选合作推出“严选HOME”民宿，打造高端住宿体验。
• 温德姆：统一品牌标识，强化集团品牌形象。
• 其他：复星联手陕煤集团打造西安、渭南文旅项目；故宫新馆有望年内开工；舟山国资委反对利用宗教商业炒作，普陀山上市后或将改名。

休闲服务板块公司重要事件

• 华天酒店：2017年净利润增长显著，但一季度亏损。
• 张家界：一季度净亏损，主要因无国有土地补偿及分红款未到账。
• 西安旅游：一季度亏损，主要因投资收益和财务费用减少。
• 大东海A/B：一季度净利润下降，但营收略有增长。
• 西安饮食：一季度亏损，受宏观经济和公司转型影响。
• 九华旅游：2017年净利润增长，但一季度略有下降。
• 黄山旅游：2017年营收和净利润增长，主要因减持华安证券。
• 国旅联合：涉及北京嘉垣诉讼，影响尚不确定。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队介绍

• 分析师：王薇娜（高级分析师，美国密歇根大学理学硕士，2017年金牛奖第四名）。
• 助理研究员：刘晴、胡琼方、林轩宇，均来自知名高校，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

• 北京机构销售部：申涛、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研
• 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、张敏敏、蒋瑜、柯任、何逸云

总结

中国国旅在离岛免税政策放宽背景下，有望实现业绩大幅增长，其核心优势和战略布局使其在行业中具备较强的竞争力。同时，行业整体表现良好，多领域动态积极，但需关注政策及市场风险。