20201016-中泰证券-有色行业_再议上游锂电材料（锂钴磁材铜箔等）的投资机会_31页

贵金属/有色行业投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了新能源产业链上游锂、钴、磁材、铜箔等原材料的投资机会，认为在需求端复苏和供给端收缩的背景下，这些材料将进入三年景气周期，具备长期投资价值。报告提出“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”为布局时机，并重点推荐赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、正海磁材、嘉元科技、诺德股份等核心标的。

主要观点

1. 需求底不断确立，三年景气周期坚实

• 国内新能源车产业链回暖：2020年1-9月新能源车销量同比下滑17.7%，但9月销量同比增长67.7%，创历史新高。动力电池产量在2月见底后逐步回升，预计2025年新能源车销量占比将达到25%，2021年起国家生态文明实验区和重点区域新能源车占比不低于80%。
• 欧洲电动化浪潮加速：2020年1-8月欧洲新能源车销量同比增长91.43%，预计2030年电动车渗透率将达50%以上。各国政策加码，如德国、法国、欧盟、荷兰、希腊等，推动新能源车市场增长。
• 特斯拉引领行业变革：特斯拉Model 3销量全球领先，Model Y产能逐步释放，2020年Q1上海工厂交付第一辆国产Model 3，并计划2021年开始交付Model Y。预计2030年前特斯拉年产量达2000万辆电动车。

2. 钴：无钴化不改三年新周期

• 钴价处于历史长周期底部：2018Q2以来钴价持续下跌，MB标准级钴价从44.13美元/磅跌至12.63美元/磅，跌幅达71.39%。当前价格已接近2006年、2016年的长周期底部。
• 供给端高度垄断：刚果（金）约占全球钴矿供给的70%，前十大矿企占供给量的65%左右。Mutanda矿山关停，导致全球供给收缩，新增产量有限。
• 库存周期成为钴价上涨催化剂：目前钴库存多集中在上游矿山，中游保持低库存，产业链中库存周期可能成为价格超预期上涨的推动因素。
• 无钴化是未来3-5年命题：短期内钴仍是电池材料的重要组成部分，无钴电池尚未实现量产，未来2-3年高镍三元电池仍是主流，钴价仍有上涨空间。

3. 锂：成本支撑下价格或将筑底回升

• 碳酸锂价格企稳回升：2020年上半年碳酸锂价格持续探底，但Q3开始逐步企稳，欧洲氢氧化锂价格也出现回暖。
• 供给端收缩：西澳矿山普遍亏损，南美盐湖企业盈利下滑，国内锂盐厂也几乎无利润。2020H1矿山端钴产量同比下滑25%，未来两年供给紧张。
• 需求端高增长可期：新能源汽车和3C消费电子带动锂需求增长，预计2021年将出现供不应求，锂价有望上行。

4. 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领新周期

• 行业景气度两极分化：高低端钕铁硼盈利差异显著，新能源车带动高性能钕铁硼需求快速增长。
• 市场空间广阔：预计2023年全球新能源车将达726万辆，带动钕铁硼需求达2.76万吨，2019-2023年CAGR为35%。
• 进入壁垒高：海外车厂供应链认证周期通常为2-3年，新能源汽车用钕铁硼成为竞争关键。

5. 铜箔：结构为王，深蹲起跳

• 锂电铜箔产能过剩逐步结束：2021年锂电铜箔将转为供不应求，加工费上涨趋势明显。
• 6μm铜箔渗透率提升：预计2020年6μm铜箔渗透率将从50%提升至80%以上，4.5μm逐步应用，结构性差异加大。

关键信息

• 新能源车销量：2020年1-9月国内新能源车销量73.4万辆，同比下滑17.7%，但9月销量创历史新高。欧洲6国9月新能源车注册量同比增长169%。
• 政策支持：中国和欧洲多国出台新能源汽车补贴和基础设施建设政策，推动市场增长。
• 5G手机带动钴锂需求：5G手机电池容量提升，预计2020年全球5G手机销量达370百万部，占手机出货量的30%，未来渗透率有望提升至80%。
• 钴供需预测：2020年全球钴需求预计为131,868吨，供应为138,359吨，缺口约6,500吨；2021年缺口预计缩小至3,048吨，2022年缺口扩大至-16,271吨。
• 锂供需预测：2020年锂需求预计为129,259吨，供应为139,053吨，缺口约9,794吨；2021年需求预计为150,099吨，供应为148,472吨，缺口缩小至1,527吨。
• 风险提示：锂钴产能超预期释放、新能源汽车销量低于预期、疫情二期爆发、产业政策波动等。

投资建议

• 推荐标的：赣锋锂业、雅化集团、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业、正海磁材、嘉元科技、诺德股份等。
• 投资逻辑：新能源汽车及3C消费电子需求复苏，供给端收缩，形成价格支撑，具备长期投资价值。

图表目录

• 图表1：国内新能源汽车历史产量情况
• 图表2：国内新能源汽车历史销量情况
• 图表3：国内9月动力电池产量同比增长12.7%
• 图表4：欧洲6国9月新能源注册量同比增长169%
• 图表5：欧洲1-8月电动车销量累计同比增长91.43%
• 图表6：欧洲多国加码新能源车市场
• 图表7：欧盟乘用车实际平均碳排放量
• 图表8：欧洲主要国家电动车渗透率
• 图表9：碳排放压力下，欧洲新能源车销量测算
• 图表10：Tesla分车型历史销量情况
• 图表11：特斯拉Model3为全球最畅销车型
• 图表12：Tesla全球工厂规划逐步推进
• 图表13：传统车企加速新能源车布局
• 图表14：国内5G手机渗透率提升至60%+
• 图表15：全球智能手机出货量
• 图表16：手机电池容量进一步提升
• 图表17：国内金属钴价格走势
• 图表18：国内硫酸钴价格走势
• 图表19：钴价处于历史长周期的底部
• 图表20：钴供给端高度集中
• 图表21：2020H1主要矿山钴产量同比下滑25%
• 图表22：钴未来三年增量项目梳理
• 图表23：刚果（金）确诊人数走势
• 图表24：刚果（金）约占全球供应量的70%
• 图表25：刚果金铜钴矿山地理位置图
• 图表26：KCC库存水平测算
• 图表27：国内冶炼厂库存周转天数进一步降低
• 图表28：钴需求结构拆分
• 图表29：钴供需结构预测
• 图表30：钴占电池成本的测算
• 图表31：国内碳酸锂价格走势
• 图表32：国内氢氧化锂价格走势
• 图表33：锂辉石价格持续回落
• 图表34：碳酸锂成本曲线
• 图表35：西澳矿山产能不断“出清”
• 图表36：西澳矿山（不含Greenbushes）二季度产量同比下滑20%
• 图表37：SQM锂业务跟踪（半年度）
• 图表38：资本开支放缓，扩建项目不断延后
• 图表39：西澳矿山库存测算
• 图表40：国内锂盐厂商库存周转天数
• 图表41：锂需求结构测算
• 图表42：全球碳酸锂供需平衡表
• 图表43：碳酸锂占电池成本比例的测算
• 图表44：烧结钕铁硼产业链示意图
• 图表45：钕铁硼下游应用领域
• 图表46：高端磁材盈利水平较高
• 图表47：新能源车单车对高性能钕铁硼磁材需求量
• 图表48：汽车各主要应用磁材部分示意图
• 图表49：新能源汽车领域高性能钕铁硼市场空间测算
• 图表50：国内外主要高性能磁材生产企业
• 图表51：铜箔加工费历史走势
• 图表52：锂电铜箔供需平衡表
• 图表53：6um产品需求情况预测