20231030-浦银国际证券-青岛啤酒-600600.SH-气候对销量负面影响已消化_但结构升级超市场预期_8页_988kb

分析结论：

• 青岛啤酒3Q23整体业绩质量高于市场预期，归母净利润同比增长47%，收入下滑略好于预期。
• ASP大幅提升75%，远超市场预期，有效抵消销量下滑影响，公司产品结构优化显著。
• 主品牌销量下滑55%，中高端产品销量保持3%正增长，结构升级速度快于市场预期。
• 核心经营利润率同比扩大28个百分点，同比增长13%，主要受益于价格提升和成本控制。
• 调整盈利预测，维持港股“买入”评级与A股“持有”评级，基于港股与A股的相对估值优势。
• 目标价分别为817港元（港股）与982元人民币（A股），当前股价估值有提升空间。
• 投资风险：原材料价格超预期上涨、中高端啤酒增长不及预期。

核心数据：

• 3Q23收入同比下滑46%，净利润同比增长47%。
• 单吨价格上涨15%，销量同比下降，毛利率同比扩张29个百分点，核心经营利润率同比扩大28pt。
• 2023-2025年EPS及PE预测见图表，ROE持续上升。

研究报告由浦银国际证券林闻嘉、桑若楠分析师编制，发布日期2023年10月30日。