20220627-中原证券-2022年宏观中期报告_内外冲击下的有序复苏_31页_2mb

宏观专题总结：内外冲击下的有序复苏

核心内容概览

本报告分析了2022年中国经济在内外部冲击下的复苏情况，重点讨论了货币政策与财政政策对经济的支撑作用，以及消费、出口、地产和制造业投资的复苏节奏与趋势。报告指出，尽管面临疫情与外部环境的双重压力，中国经济仍呈现有序复苏态势。

主要观点

1. 货币政策宽松或以社融合意收尾

• 当前货币政策强度已足量：M2增速维持高位，社融增速距离合意水平仍有约0.5%的提升空间。
• 社融结构待改善：政府债融资贡献显著增长，但居民与企业中长贷增长乏力，需通过结构性工具支持。
• 维持M2增速的路径：基础货币净投放与降准为主要选择，以确保宽信用传导。
• 宽松周期的收尾信号：社融与PMI稳定在景气线，或成为宽松周期收尾的标志。

2. 财政政策以基建为抓手靠前发力

• 财政发力特征明显：财政支出显著前置，资金主要在二季度落地基建项目，三季度集中形成投资增长。
• 政策工具包括：加大增值税留抵退税力度、加快专项债发行、支持中小微企业融资与政府采购。
• 基建投资资金结构：财政预算资金为主，占基建投资总额约16.1%，政府性基金占58.6%。

3. 中长期复苏前景：内外冲击下的有序复苏

• 消费复苏略快于2020年：疫情对消费的冲击较小，复苏周期或在一年左右，2022年三四季度为冲高反弹期。
• 出口韧性源于中长期竞争力：机电设备、运输设备、贱金属等出口保持强劲，尽管电子计算机与手机出口面临短期压力。
• 地产投资温和回升：政策松动释放购置需求，但房企风险未出清，恢复弹性不及往年。
• 制造业投资动能维持高位：中上游产业链受疫情冲击较大，但受益于地产与基建投资需求，以及出口支撑，全年制造业投资有望保持高位。

关键信息

1. 五月经济数据：边际改善明显

• 工业生产回升：规模以上工业同比增长0.7%，PMI回升至49.6%。
• 消费回暖：社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅较上月收窄。
• 外贸复苏：货物进出口总额同比增长9.6%，出口增长15.3%，进口增长2.8%。
• CPI与PPI走势：CPI涨幅稳定，PPI涨幅继续回落。

2. 货币信贷结构

• M2增长11.1%，社融增长10.5%，剪刀差拉大。
• 社融结构改善空间大：政府债融资占比提升，但居民与企业中长贷仍不及去年水平。

3. 基建投资展望

• 资金落地时滞约一个季度：财政资金与基建投资增速存在约一个季度的时滞。
• 三季度集中增长：预计三季度基建投资将再度上扬，主要受财政政策推动。

4. 外部冲击分析

(1) 全球能源价格上涨

• 供给端约束明显：OPEC+增产意愿不强，备用产能有限，预计后续增产空间有限。
• 需求端支撑：美国、中国、欧盟等主要经济体需求逐步恢复，预计石油价格短期偏强。
• 我国通胀压力：工业品领域仍面临一定通胀压力。

(2) 中美货币周期错位

• 利差倒挂持续：10年期美债利率持续高位，我国货币政策宽松周期尚未结束。
• 影响货币政策有效性：中美利差倒挂可能对我国货币政策传导机制形成一定冲击。

重要数据与趋势

风险提示

• 疫情存在反复风险，可能影响复苏节奏。
• 经济复苏压力仍持续存在，需关注政策执行效果与外部环境变化。

总结

2022年中国经济在疫情与外部冲击下，展现出有序复苏的态势。货币政策通过维持M2增速和社融结构改善，推动宽信用政策；财政政策以基建为发力点，资金集中于二季度落地，三季度形成有效投资。消费与出口呈现韧性，制造业投资动能维持高位，地产投资温和回升。同时，外部冲击如全球能源价格上涨与中美货币周期错位对经济形成一定压力，但中长期竞争力支撑出口与制造业发展，为经济复苏提供保障。