国防军工行业投资策略：承前启后、再上台阶-20211224-万和证券-32页_2mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2021年表现出震荡上行的趋势，整体跑赢沪深300指数，申万国防军工指数上涨8.6%。尽管此前板块积累了较大涨幅，但随着业绩数据的不断确认，军工行业景气度逐步提升，上涨因素正从估值驱动向业绩驱动转变。当前军工板块整体估值约70倍，处于历史中枢附近。

主要观点

1. 行业表现：2021年军工板块表现优于市场，特别是在航空装备、航天装备、军工电子等细分领域。
2. 景气度提升：通过分析2021年1-3季度经营数据，军工行业景气度持续上行，合同负债大幅增长预示未来行业景气有望持续。
3. 技术驱动：军工行业具有天然的高科技属性，新技术优先应用于军事领域，成为提升中国“硬科技”的重要抓手。
4. 政策支持：国防工业改革、军民融合以及对“专精特新”企业的支持，为军工行业带来了改革红利和投资机遇。
5. 投资逻辑：在强军国安、练兵备战、技术提升和政策支持的背景下，军工行业具备长期投资价值，建议关注核心主机厂和关键零部件企业。

关键信息

• 估值水平：申万军工指数整体估值约70倍，低于2015年底水平，表明2021年上涨主要由业绩驱动。
• 细分板块表现：
  • 航空装备：收入和利润增速均高于市场平均水平，产业链景气度高。
  • 航天装备：收入增长稳定，净利润增速显著。
  • 船舶装备：估值较高，订单增长趋势明显，新周期可能正在启动。
  • 军工电子：关注新型号列装和自主可控带来的投资机会。
  • 兵器装备：稳健增长，符合解放军装备建设趋势。
• 投资标的：
  • 主机厂：中航西飞（000768）、航发动力（600893）、中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、洪都航空（600316）、中国船舶（600150）。
  • 关键零部件：中航机电（002013）、中航高科（600862）、航天电器（002025）、豪能股份（603809）、雷电微力（301050）。

风险提示

1. 新型号研制交付出现延迟；
2. 订单增速不及预期；
3. 美国加息带来的市场流动性冲击超出预期。

投资展望

• 评级：维持“强于大市”评级；
• 趋势：国防军工行业景气度无忧，A股机构投资者关注度持续提升；
• 未来方向：核心主机厂和关键系统、零部件将受益于解放军装备体系的跨越发展。

外部环境分析

• 中美战略竞争：美国将中国视为战略竞争对手，实施全方位遏制政策，包括贸易战、技术封锁等；
• 混合战争：美国通过信息、政治、经济、法律和非常规军事手段对中国实施“混合战争”，增加对中国的军事和政治压力；
• 台湾问题：民进党持续推动“台独”路线，加剧地缘安全挑战，解放军实战巡航频率和规模显著提升。

内部发展动因

• 装备体系建设：解放军逐步淘汰传统装备，压缩二代装备，加速发展三代以上装备；
• 实战练兵：高强度实战化训练提升武器装备需求，推动军工行业景气；
• 国防支出增长：中央本级财政支出中，国防开支占比高，且装备费增速快于整体国防开支增速，保障军工行业持续发展。

改革与市场认可

• 资产证券化：军工行业资产证券化程度不断提高，拓展了投资范围；
• 股权激励：军工上市公司加大股权激励力度，提升人员效益和行业信心；
• 资本市场认可：军工主题基金和ETF基金规模和新发数量均创历史新高，市场对军工板块的认可度提升。

技术与产业趋势

• 高科技属性：军工行业是新技术和产业升级的前沿领域，具有提升制造业核心竞争力的作用；
• 专精特新企业：军工上市公司中“专精特新”企业占比高，具备关键技术和产品，是未来发展的重点；
• 自主可控：为应对美国科技脱钩，中国加强自主可控战略，推动核心零部件国产化。

图表与数据支持

• 行业指数表现：2021年申万国防军工指数上涨8.6%，跑赢沪深300；
• 经营数据：2021年1-3季度，军工行业收入和利润均实现增长，其中航空装备、航天装备、军工电子表现尤为突出；
• 合同负债：航空产业链合同负债大幅增长，预示未来行业景气度持续；
• 国防开支：2021年国防开支预算为13,553亿元，增速为6.8%，高于2020年；
• 装备费增长：装备费占国防开支比例从33%上升至44%，增速显著。

结论

在强军国安、练兵备战、景气提升、硬核科技、改革增效和市场认可的多重因素推动下，国防军工行业具备长期投资价值，未来有望持续增长。建议投资者关注主机厂和关键零部件企业，把握军工行业的发展机遇。