20211222-西部证券-晨会纪要_4页_237kb

文档总结

核心内容概述

本文档为两份证券研究报告的合并内容，分别对**万泰生物（603392.SH）和保利协鑫能源（3800.HK）**进行了首次覆盖分析，涵盖了公司业务结构、财务预测、估值分析及风险提示等内容。

万泰生物（603392.SH）分析

主要观点

• 传统IVD业务优化，创新疫苗驱动增长：公司传统体外诊断（IVD）业务占比曾达80%，但随着二价HPV疫苗的上市，IVD占比下降至49.8%，疫苗收入占比提升至30%。2021年上半年疫苗收入达7.8亿元，占总营收的40%。
• HPV疫苗表现优异：公司二价HPV疫苗“馨可宁”上市后迅速抢占市场，2020年批签发占比达16%。公司扩建产能至3000万支/年，未来有望进一步放量。
• 技术平台优势：公司拥有独有的大肠杆菌病毒颗粒疫苗技术平台，具备“成本低、效率高、规模易放大”的特点，为产品开发提供了技术保障。
• 在研管线丰富：公司已有多款疫苗进入临床Ⅲ期或Ⅱ期，包括冻干水痘减毒活疫苗、九价HPV疫苗等，显示其较强的创新能力和发展潜力。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.50/23.29/29.56亿元，2022年给予80倍PE估值，对应股价为307.2元/股，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 政策变化
• 竞争加剧
• 研发进度不及预期
• 研发人才流失

保利协鑫能源（3800.HK）分析

主要观点

• 业务结构调整，聚焦多晶硅：公司曾因硅片多晶转换单晶及光伏电站补贴拖欠而连续三年亏损，现正逐步出售电站，重新聚焦于多晶硅料业务。
• 硅料供需偏紧，价格高位运行：预计2021年硅料需求约56万吨，有效产能57万吨，供需偏紧。2022年虽有新增产能，但达产时间较晚，整体仍处于紧平衡状态。
• 颗粒硅技术具备成本优势：颗粒硅生产耗电仅为18度/千克，远低于西门子法的60度/千克；水耗和氢耗分别降低30%和42%。颗粒硅每万吨初始投资约7亿元，较西门子法节省1.5-2亿元。
• 产能规划明确：公司计划在徐州、乐山、包头建设10万吨、10万吨、30万吨颗粒硅产能，预计2021-2022年颗粒硅产能将分别达到3万吨和26万吨。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为56.91/69.75/74.09亿元，2022年对应EPS为0.28元。给予22年13倍PE估值，对应目标价为4.45港元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 政策风险
• 高负债比率相关风险

市场指数表现

国内主要指数

海外主要指数

联系信息

• 联系人：
  • 雏雅梅：luoyamei@research.xbmail.com.cn
• 其他联系人：
  • 吴天昊：wutianhao@research.xbmail.com.cn
  • 杨敬梅：yangjingmei@research.xbmail.com.cn
  • 李晓昱：lixiaoyu@research.xbmail.com.cn

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