20210301-东吴证券-金工定期报告_行业估值偏离度因子绩效月报_模型效用与行业容量_9页_853kb

行业估值偏离度因子绩效月报总结

核心内容概述

本报告分析了行业估值偏离度因子（SVD因子）在2021年3月的绩效表现，并探讨了行业分类标准对模型应用的影响。SVD因子通过分析行业内部公司的估值结构，构建出更精准的估值模型，用于判断行业是否被市场过度或低估。

主要观点

• 行业估值偏离度因子是一种基于行业内部市值与盈利关系的非线性估值模型，通过引入二次项以更准确反映行业龙头与壳公司的估值溢价。
• 该因子的多空对冲策略在历史数据中表现良好，具有一定的超额收益能力和风险控制能力。
• 在2021年2月，行业估值偏离度因子多头组合表现优于市场平均，空头组合表现略差，多空对冲收益显著。
• 科创板股票因未被纳入申万一级行业指数，导致SVD因子模型在使用行业指数时损失部分样本，可能影响因子的全面性与代表性。

关键信息

1. 因子多空对冲绩效（2009/01-2021/02）

2. 2021年2月因子组合收益

• 多头组合收益率：4.02%
• 空头组合收益率：-0.10%
• 全行业等权组合收益率：1.75%
• 多头超额收益：2.27%
• 多空对冲收益：4.11%

3. 2021年3月最新持仓行业

• 多头组合与上期一致，轻工制造排名上升。

行业与行业指数的差异

1. 样本差异

• 申万一级行业指数包含3946只股票，而申万一级行业包含4200只股票。
• 差异主要来源于科创板股票（232只），以及部分警示退市风险、新上市或退市股票。

2. 科创板对行业龙头的影响

• 科创板中，部分行业龙头公司未被纳入申万一级行业指数，导致SVD因子在使用行业指数时损失这些样本。
• 科创板中，市值与营收均高于行业平均水平的行业包括：医药生物、计算机、电子等。

3. 行业龙头定义

• 龙头公司定义为：行业内市值前10%或营收前10%的公司。
• 表4和表5分别列出了科创板中市值和营收的行业龙头公司。

风险提示

• 所有模型统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化，需谨慎对待模型预测结果。
• 模型在实际应用中可能面临数据更新不及时、市场环境突变等问题。

行业估值偏离度因子构造逻辑

• 模型基础：通过二次线性拟合行业市值与盈利关系，以捕捉龙头与壳公司的估值溢价。
• SVD指标定义：计算剩余公司平均市值与理想市值的比值，反映行业估值偏离度。
• 策略逻辑：偏离度越低，说明行业中龙头与壳公司溢价越高，行业更被看好。

模型效用与行业容量

• SVD因子具有良好的超额收益能力和风险调整后收益表现，适合用于行业轮动策略。
• 由于科创板股票未被纳入申万一级行业指数，可能影响模型对行业龙头的识别，需注意样本完整性对模型效果的影响。

行业容量与龙头分布

• 科创板股票在医药生物、计算机、电子等行业的占比最高，这些行业在市值与营收方面表现突出。
• 未被纳入申万一级行业指数的科创板公司中，市值与营收龙头仍可能成为行业内的关键影响因素。

总结

行业估值偏离度因子是一种基于行业内部估值结构的策略工具，能够有效捕捉行业龙头与壳公司的估值溢价。在实际应用中，该因子表现良好，具有一定的超额收益能力与风险控制水平。然而，由于科创板股票未被纳入申万一级行业指数，模型在使用行业指数时存在样本缺失问题，可能影响因子的全面性与代表性。投资者在使用该因子时需注意模型的局限性及未来市场变化的不确定性。