20210804-东吴证券-金工定期报告_行业估值偏离度因子绩效月报_13页_1mb

行业估值偏离度因子绩效月报总结

核心内容概述

本报告总结了行业估值偏离度因子（SVD）在2009年1月至2021年7月期间的绩效表现，并重点分析了2021年7月的因子收益归因。同时，报告指出公用事业行业配置价值提升，成为当前值得关注的行业。

主要观点与关键信息

1. 行业估值偏离度因子模型简介

• 模型原理：通过二次线性拟合捕捉行业估值结构，剔除龙头与壳公司，计算剩余公司平均市值与理想市值的偏离度，得到SVD指标。
• 指标意义：SVD值越低，说明龙头与壳公司估值溢价越高，行业越被看好。
• 应用方式：将行业按SVD值分为五组，最低组为多头，最高组为空头，构建多空对冲组合。

2. 因子组合绩效回顾（2009/01-2021/07）

• 多空对冲表现：因子多空对冲组合表现优于全市场等权组合，年化超额收益为12.26%，夏普比率1.13。
• 模型稳定性：历史最大回撤较高，表明组合存在较大风险，需谨慎操作。

3. 2021年7月因子收益归因分析

• 行业收益分化：有色金属行业领涨（+27.4%），休闲服务与食品饮料领跌（-19.7%、-19.2%），极差值达46.7%。
• 模型决策：模型选择看多食品饮料，看空有色金属，导致多空对冲组合亏损。
• 具体原因：
  • 食品饮料行业：龙头公司归母净利润ttm上升，但市值下降，导致SVD值上升，退出多头组合。
  • 有色金属行业：龙头公司归母净利润ttm上涨，但未形成相对估值溢价，导致SVD值上升，进入空头组合。

4. 行业组合最新持仓（2021年8月）

• 最新持仓行业：综合、轻工制造、房地产、公用事业、纺织服装、休闲服务。
• 持仓趋势：2021年8月公用事业首次被纳入多头组合，显示出配置价值提升。

5. 公用事业行业配置价值提升

• SVD表现：
  • 被纳入多头组合时，平均月收益为0.89%；
  • 被纳入空头组合时，平均月收益为0.54%；
  • 其他时间平均月收益为0.38%。
• 行业背景：
  • 碳中和政策：火电企业转型新能源发电，盈利增加。
  • 数字化转型：十四五规划推动行业效率提升。
  • 行业龙头：长江电力权重最高（15.56%），三峡能源（4.95%）、永泰能源（3.47%）为第二、第三大权重股。

6. 公用事业行业SVD异动复盘

• 2016年9-10月：SVD值由负转正，排名大幅下降，行业退出多头组合。
• 2018年9-10月：SVD值上升，排名下降，行业保持在空头组合。
• 2020年7-8月：SVD值下降，排名提升，行业进入多头组合。
• 2021年3-4月：SVD值显著下降，排名上升，行业持续进入多头组合。

7. 风险提示

• 历史数据依赖：模型基于历史数据，未来市场可能出现重大变化，需注意风险。
• 市场波动性：行业收益存在显著分化，模型可能无法完全规避风险。

结论

行业估值偏离度因子在2009-2021年间表现出一定的超额收益能力，年化超额收益达12.26%，夏普比率1.13，但历史最大回撤较高（16.29%），表明其风险控制仍需加强。2021年7月因子表现不佳，主要受食品饮料与有色金属行业影响。公用事业行业配置价值提升，成为当前多头组合中的重要组成部分，未来或有较好表现。投资者需关注模型的历史数据局限性及市场变化风险。