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保利协鑫（3800 HK）2018年半年度总结及下半年展望

核心内容概述

保利协鑫（3800 HK）在2018年上半年面临严峻挑战，盈利同比大幅下跌68%，主要受光伏行业政策调整及市场需求波动影响。公司通过调整生产策略及推进新产能建设，试图在下半年扭转局面。

主要观点

• 上半年业绩表现：

  • 多晶硅和硅片出货量同比增长，但销售均价显著下跌。
  • 光伏材料业务部门收入同比下降13.5%，毛利率下跌8.4个百分点至16.2%。
  • 财务费用激增39.1%，主要因协鑫新能源新增装机放缓导致利息资本化率降低。
  • 研发费用增加及汇兑损失加剧了其他费用支出。
  • 净利润同比下跌68.0%，至人民币3.82亿元，其中协鑫新能源贡献56.2%。

• 下半年展望：

  • 公司预计下半年将面临库存和价格方面的双重压力。
  • 管理层预计随着4季度需求增加，产品价格将趋于稳定。
  • 全年硅片出货量目标下调至25吉瓦，非硅加工成本降低10%以上。
  • 预计全年销售均价同比下跌13.5%和34.0%，光伏材料毛利将从16.2%进一步下跌至10.2%。

• 新疆产能释放：

  • 新疆两条新建产线将在3季度末试车，预计全成本为人民币50元/公斤。
  • 新疆厂投产将使公司2019年多晶硅混合成本降低8.6%，硅片成本降低16.9%。
  • 预计2019年光伏材料毛利率将提升至17.9%，成为竞争力恢复的关键。

• 财务状况：

  • 公司有1年内到期债务人民币150亿元，管理层对获得续贷短期债务表示信心。
  • 基于更新后的盈利预测，目标价下调至0.57港元，维持持有评级。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

盈利能力比率

• 毛利率：从32.0%降至25.8%，随后回升至31.7%。
• 税前利润率：从12.9%降至2.2%，之后回升至7.5%。
• 净利润率：从9.2%降至0.5%，之后回升至4.4%。
• 有效税率：从18.9%降至16.0%，随后略有下降。

资产负债比率

• 流动比率：从0.8降至0.6，随后略有回升。
• 平均应收账款周转天数：从220.8天增至236.4天，随后略有下降。
• 平均应付账款周转天数：从408.8天增至438.3天，随后显著下降。
• 平均存货周转天数：从28.7天降至21.7天，随后略有上升。

投资评级与目标价

• 投资评级：持有（维持）
• 目标价：HK$0.57（此前为HK$0.83）
• 潜在升幅：+7.5%
• 当前股价：HK$0.53

市场表现

• 市值（百万港元）：9,715
• 3月平均流通量（百万港元）：76.22
• 52周内股价高/低（港元）：1.63/0.72
• 总股本（百万）：18,592

股东结构

• 朱共山：持股34.3%

风险提示

• 本报告所载数据可能不适合所有投资者。
• 报告未考虑个人投资者的投资目标、财务状况和特殊需求。
• 实际情况可能与报告中预测有显著差异。
• 投资价值或回报存在不确定性。
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公司信息

• 公司名称：保利协鑫
• 母公司：招银国际（招商银行全资附属机构）
• 审计师：德勤
• 公司网站：www.gcl-poly.com.hk

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