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睿智投资：保利协鑫（3800 HK）分析总结

核心内容

本报告由招银国际发布，日期为2018年6月7日，对保利协鑫（3800 HK）的财务状况、行业前景及投资评级进行了分析。报告指出，由于政策冲击和行业不确定性，对保利协鑫的盈利预期进行了下调，并对公司的流动性、成本控制及未来产能扩张计划进行了评估。

主要观点

行业不确定性影响盈利预期

• 政策冲击：国家对新增光伏装机实施严控，导致硅片销售面临价格和出货压力。
• 市场变化：单晶片市场份额扩大，影响多晶硅片需求，从而对保利协鑫的业务造成冲击。
• 盈利预测调整：2018/2019年的盈利预测分别下调至19.32亿/24.93亿元人民币，较此前预测下降19.8%和13.0%。
• 估值目标调整：分部加总估值目标价从1.14港元下调至0.83港元，维持持有评级。

硅片价格下跌与成本控制

• 价格预期：预计2018年硅片平均销售价格将同比下降22.4%，至10.4美分/瓦。
• 成本优势：内部供应多晶硅的硅片全成本为7.46美分/瓦，表明公司仍有空间吸纳进一步价格下跌。
• 成本控制关键：在实现平价上网前，降低成本是光伏企业生存的关键。

产能扩张计划

• 新疆工厂：一期项目预计于2018年7月投产，年产量为13,000吨多晶硅。
• 云南项目：计划建设年产20GW单晶硅棒项目，以提升产能。
• 技术改造：从2018年5月开始改造现有铸锭炉，生产铸锭单晶硅锭，以提升效率。
• 技术储备：公司拥有CCZ连续直拉单晶技术和FBR多晶硅料生产技术，有助于未来成本下降。

关键信息

股价表现

• 当前股价为0.76港元，目标价为0.83港元，潜在升幅为+14.0%。
• 52周内股价高/低分别为1.63/0.72港元。

股东结构

• 朱共山持有32.4%的股份。

财务预测

• 营业额：预计2018年为33,369百万人民币，2019年为34,349百万人民币。
• 调整后净利润：预计2018年为2,621百万人民币，2019年为3,281百万人民币。
• 调整后EPS：预计2018年为0.141元，2019年为0.176元。
• 市盈率：预计2018年为6.8倍，2019年为5.4倍。
• 市帐率：预计2018年为0.6倍，2019年为0.6倍。
• 股东权益：预计2018年为24,706百万人民币，2019年为27,199百万人民币。

流动性与资金需求

• 短期担忧：公司面临政策打击和产能过剩的双重影响，流动性状态将成为短期市场关注焦点。
• 股权融资：公司能否成功融资将直接影响股价和市场信心。

投资评级

• 持有：维持持有评级，目标价为0.83港元，潜在升幅为+14.0%。
• 评级标准：买入（潜在涨幅超过15%）、持有（潜在涨幅在-10%至+15%之间）、卖出（潜在跌幅超过10%）。

技术与运营

• 技术储备：公司拥有CCZ连续直拉单晶技术和FBR多晶硅料生产技术，有助于未来成本下降。
• 运营资金变动：2018年预计为-20百万人民币，2019年为-167百万人民币。

风险与免责声明

• 投资风险：本报告所提及的投资可能涉及相当大的风险。
• 免责声明：报告所载数据可能不适合所有投资者，招银国际不提供个人投资建议。
• 前瞻性预测：报告中的预测和信息可能与实际情况有显著差异，不构成最终操作建议。
• 利益冲突：公司或其附属机构可能持有相关证券头寸，投资者需注意潜在利益冲突。

联系信息

• 分析师：萧小川
• 电话：(852) 39000849
• 邮件：robinxiao@cmbi.com.hk

投资评级说明

• 买入：潜在涨幅超过15%
• 持有：潜在涨幅在-10%至+15%之间
• 卖出：潜在跌幅超过10%
• 未评级：未给予投资评级

公司信息

• 公司名称：保利协鑫
• 审计师：德勤
• 公司网站：www.gcl-poly.com.hk

总结

本报告全面分析了保利协鑫的财务状况、行业前景及投资评级，指出由于政策冲击和行业不确定性，公司盈利预期有所下调。尽管如此，公司仍有望通过技术储备和产能扩张计划来应对挑战，维持持有评级，并预计未来股价有14%的潜在升幅。投资者需关注公司的流动性状况及股权融资进展，以评估其市场表现和长期发展潜力。