20180608-申万宏源研究_香港_-保利协鑫能源-03800.HK-资产剥离_6页_376kb

报告摘要

本报告由分析师 Vincent Yu 于2018年6月8日发布，对保利协鑫进行了全面分析，并对其未来发展前景进行了评估。报告指出，由于光伏行业整体面临寒冬期，公司面临较大挑战，因此将评级从“Outperform”下调至“Hold”。

资产剥离计划：保利协鑫宣布可能向上海电气出售江苏中能 51% 的股权。该交易预计会改善公司的现金流状况，提供不超过64亿元人民币现金，并可能用于偿还债务和发放特别红利。
行业寒冬影响：国家能源局发布政策限制光伏电站的装机规模，并下调标杆上网电价 7%-9%。预计2018年中国新增光伏装机容量将下降24.5%-34%。
战略转型：公司计划将部分多晶硅产能转化为单晶硅产能，以满足国内市场对单晶硅片的需求。预计2019年底，公司将拥有5GW多晶硅片产能和23GW单晶硅片产能。
财务表现：公司2018年预计EPS为0.09元（同比下降10%），2019年预计EPS下调至0.08元（同比下降11.1%），2020年预计EPS为0.08元（与2019年持平）。
估值调整：目标价从1.37港币下调至0.79港币，相当于8倍2018年PE和0.5倍2018年PB，或9倍2019年PE和0.5倍2019年PB。当前股价仍有4%的上行空间。
财务状况：公司净资产逐年增长，2018年预计为1.33元/股，2019年预计为1.40元/股，2020年预计为1.48元/股。债务/资产比率保持在73%-74%之间，显示公司仍处于较高负债水平。
现金流情况：2018年预计经营现金流为7,925亿元人民币，但投资活动现金流为负，需依赖融资活动维持运营。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收（亿元人民币）	22,025	23,794	25,886	23,388	23,958
净利润（亿元人民币）	2,099	1,926	1,596	1,430	1,506
EPS（元）	0.11	0.10	0.09	0.08	0.08
P/E	5.9	6.4	7.8	8.6	8.2
P/B	0.6	0.5	0.5	0.5	0.5
EV/EBITDA	5.5	6.5	4.9	4.5	4.0

证券评级：
- BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
- Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
- Hold：预期12个月内股价下跌10%至上涨10%。
- Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
行业评级：
- Overweight：行业表现优于市场。
- Equal weight：行业表现与市场持平。
- Underweight：行业表现劣于市场。