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睿智投资：保利协鑫（3800 HK）总结

核心内容

保利协鑫（3800 HK）是招商银行全资附属机构招银国际研究发布的投资报告对象，主要关注其光伏业务的发展前景及财务表现。报告指出，保利协鑫的硅片销量和毛利率有望因产能升级和新疆多晶硅项目的推进而提升。

主要观点

1. 光伏市场前景广阔：

   • 中国光伏装机容量在2017年前9个月已超过43吉瓦，同比增长显著，创下历史新高。
   • 分布式光伏装机容量同比增长300%，成为光伏发展的关键市场。
   • 海外发展中国家市场需求也将加速发展。
   • 2018年预计中国和全球光伏需求将分别超过40吉瓦和100吉瓦。

2. 金刚线切割技术提升产能与销量：

   • 保利协鑫自2017年初启动对多晶硅切片设备的金刚线切割技术改造，市场对产品的高度认可促使公司加快改造进程。
   • 预计2018年因金刚线切割技术，公司可额外释放13吉瓦的硅片产能，较2016年的17吉瓦总产能有所增长。
   • 预计2018/19年硅片销量将分别上调26.3%及25.1%，至28.4吉瓦和29.4吉瓦。

3. 新疆多晶硅产能释放提升毛利率：

   • 2017年，公司硅片业务销售毛利率同比下跌7个百分点至17.6%。
   • 4季度硅片价格较为稳定，预计全年自供及外购硅料的硅片毛利分别为28.5%和9.5%。
   • 2018年新疆多晶硅产能将逐步释放，为公司提供低成本多晶硅，显著提高硅片业务毛利率。

4. 投资评级与目标价上调：

   • 基于销量增长和毛利率提升，招银国际将保利协鑫2017/18/19年的净利预测分别调整为人民币23.88亿元、31.53亿元和41.83亿元。
   • 采用11倍2018年前瞻市盈率估值，结合DCF估值，将目标价从每股1.26港元提升至1.81港元，潜在升幅为20.6%。
   • 重申“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业额：2017年预计为24,618百万人民币，2018年预计为30,624百万人民币，2019年预计为31,704百万人民币。
• 调整后净利润：2017年预计为2,388百万人民币，2018年预计为3,153百万人民币，2019年预计为4,183百万人民币。
• 调整后EPS：2017年预计为0.128人民币，2018年预计为0.170人民币，2019年预计为0.225人民币。
• 市盈率：2017年为10.0倍，2018年预计为7.6倍，2019年预计为5.7倍。
• 市帐率：2017年为1.0倍，2018年预计为0.9倍，2019年预计为0.8倍。
• 净资产总值：2017年为3,047百万人民币，2018年预计为3,678百万人民币，2019年预计为4,432百万人民币。

股东结构

• 朱共山持股32.4%。

股价表现

• 1个月回报率6.0%，3个月回报率10.0%，6个月回报率-15.4%。
• 52周内股价高/低为1.63港元/0.72港元。
• 当前股价为1.50港元。

主要业务构成

• 光伏材料业务：占比最大，2017年为81.2%，预计2019年降至76.0%。
• 新能源业务：2017年占比16.7%，预计2019年将升至22.3%。
• 太阳能电站业务：占比较小，2017年为2.2%，预计2019年保持在1.7%。

盈利能力

• 毛利率：2017年为30.6%，预计2019年升至36.3%。
• 净利润率：2017年为9.7%，预计2019年升至13.2%。
• 有效税率：2017年为17.0%，预计2019年降至15.5%。

资产负债情况

• 净负债/股东权益比率：2017年为200.3%，预计2019年为203.3%。
• 流动比率：2017年为0.7，预计2019年为0.8。
• 平均应收账款周转天数：2017年为209.2天，预计2019年为216.7天。
• 平均应付账款周转天数：2017年为371.1天，预计2019年为321.3天。
• 平均存货周转天数：2017年为24.8天，预计2019年为31.0天。

每股数据

• 每股盈利：2017年预计为0.128人民币，2019年预计为0.225人民币。
• 每股账面价值：2017年为1.25人民币，预计2019年为1.64人民币。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 目标价：每股1.81港元。
• 潜在升幅：+20.6%。
• 当前股价：每股1.50港元。

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分析员信息

• 姓名：萧小川
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股票数据来源

• 市值：27,882百万港元
• 3月平均流通量：295.53百万港元
• 总股本：18,588百万

风险提示

• 投资涉及较大风险，过往表现不代表未来表现。
• 实际情况可能与报告中所载有显著差异。
• 报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。