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2017年12月22日：GCL-POLY ENERGY HOLDINGS (3800HK) 分拆上市分析总结

核心内容概述

本报告分析了保利协鑫（GCL-POLY ENERGY HOLDINGS, 3800HK）计划分拆其光伏材料业务（包括多晶硅和硅片）并在A股市场独立上市的潜在影响。该计划旨在提升公司融资能力，优化资本结构，并提高整体估值。分析师Vincent Yu维持“买入”评级，并给出了目标价1.82港币。

主要观点

• 分拆上市计划：保利协鑫计划将光伏材料业务分拆并独立A股上市，这将使其同时拥有A股和港股融资渠道，从而增强其融资能力和降低负债比率。
• 市场估值优势：A股市场对光伏行业估值普遍较高，相比港股，分拆后可能提升公司整体估值。
• 业务规模：保利协鑫多晶硅产能约为7万吨（占全球约17%），硅片产能约为20GW（占全球约30%），显示其在行业中的重要地位。
• 股权结构调整：协鑫新能源（451HK）股权结构调整，东升光伏科技（香港）完成对协鑫新能源10%股份的收购，预计保利协鑫对其持股比例将从63%降至44%，有助于实现协鑫新能源出表，进一步降低负债率。
• 财务表现：2017年预计每股收益为0.12元，同比增长7.9%。分析师维持EPS预测，并认为目标价1.82港币具有35%的上行空间。
• 估值指标：当前股价为1.35港币，目标价1.82港币对应14.1倍17年PE及1.4倍17年PB，或13倍18年PE及1.3倍18年PB，显示出较大的增值空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价 (HK$): 1.35
• 目标价 (HK$): 1.82
• HSCEI: 11,602
• HSCCI: 4,306
• 52周高/低 (HK$): 1.63/0.72
• 市值 (USD Mn): 3,218
• 市值 (HK$ Mn): 25,097
• 流通股 (Mn): 18,588
• 汇率 (USD-HK$): 7.80

财务预测（2015-2019E）

股权结构调整

• 协鑫新能源（451HK）股权结构调整，东升光伏科技（香港）完成对19亿股的收购，占协鑫新能源全部已发行股份的10%。
• 预计保利协鑫对协鑫新能源的持股比例将从63%降至44%，协鑫新能源将出表，进一步降低保利协鑫的负债率。
• 2017年上半年协鑫新能源净负债率为315%，而保利协鑫同期为143%。

分析结论

分析师Vincent Yu维持“买入”评级，认为分拆上市将有助于提升公司估值，增加融资能力，并降低负债比率。目标价1.82港币对应35%的上行空间，因此维持买入推荐。

风险提示

• 该计划仍处于初步阶段，尚未达成实质性条款及明确时间安排。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应基于自身情况独立决策，并注意市场风险。

披露信息

• 分析师与所分析公司无关联，且无财务利益关系。
• 报告内容基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性和完整性。
• 报告仅供公司客户使用，其他接收者不得依赖或依据该报告进行投资决策。
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