腾讯 (700 HK) 公司研究报告总结
核心内容概览
本报告由招银国际证券发布，主要分析腾讯在2021年第二季度的业绩预期及未来展望。报告指出，市场对腾讯的业绩表现已有充分预期，但近期股价回调主要由监管政策的不确定性引发，而非基本面恶化。报告维持“买入”评级，并调整了盈利预测和目标价。
主要观点
1. 业绩预期
- 2Q21E业绩：预计收入和调整后净利润同比增长分别为18%和8%，略低于市场预期（低2%和1%）。
- 业务分部表现：
- 增值服务：同比增长11%
- 广告：同比增长21%
- 其他收入：同比增长32%
- 游戏业务：预计同比增长8%，增速放缓已反映在市场预期中，但手游仍保持12%的增长。
2. 监管影响
- 政策不确定性：投资者重点关注未成年防沉迷、税率变化及反垄断等监管问题。
- 防沉迷措施：腾讯已配备防沉迷系统，预计对未成年人收入影响有限（4Q20仅占6%）。
- 税率变化：企业所得税从10%提高至15%，对腾讯盈利造成5-10%的拖累，部分公司未能申请重点软件企业资质。
- 监管趋严预期：预计下半年监管政策将继续收紧，可能对估值造成短期压力。
3. 盈利预测调整
- 盈利下调：2021-2023年盈利预测下调8-11%，反映投资加码及潜在加税影响。
- 目标价调整：目标价从753港元下调至640港元，相当于31倍2022年预测市盈率。
- 股价支撑位：预计股价支撑位为402港元，对应24倍2021年预测市盈率。
4. 长期增长逻辑
- 盈利可持续性：尽管短期面临挑战，但腾讯的长期增长逻辑仍稳健，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（单位：百万元人民币）
| 项目 |
FY19A |
FY20A |
FY21E |
FY22E |
FY23E |
| 营业收入 |
377,289 |
482,064 |
582,013 |
706,392 |
848,978 |
| 净利润 |
94,351 |
122,742 |
131,209 |
164,043 |
197,142 |
| 每股盈利（元） |
9.7 |
12.7 |
13.7 |
17.1 |
20.5 |
| 市盈率（倍） |
38.6 |
29.6 |
27.5 |
22.0 |
18.4 |
| 市净率（倍） |
8.3 |
5.1 |
4.5 |
3.9 |
3.4 |
股价表现（截至报告发布）
- 当前股价：453.6港元
- 目标价：640港元（潜在升幅+41.0%）
- 历史波动：
- 1个月：-18.9%
- 3个月：-25.7%
- 6个月：-38.1%
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| Naspers |
28.9% |
| 马化腾 |
7.4% |
| Vanguard |
2.6% |
公司数据
- 市值：4,354,538百万港元
- 3月平均流通量：14,980.30百万港元
- 52周股价高/低：775.5 / 422.0港元
- 总股本：9,600百万股
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
潜在涨幅超过15% |
| 持有 |
潜在变幅在-10%至15%之间 |
| 卖出 |
潜在跌幅超过10% |
| 未评级 |
未给予投资评级 |
行业投资评级
| 行业评级 |
定义 |
| 优于大市 |
行业预期跑赢大市 |
| 同步大市 |
行业预期与大市一致 |
| 落后大市 |
行业预期跑输大市 |
免责声明及披露
- 报告观点反映分析师个人看法，与薪酬无关。
- 分析师在报告发布前后未进行相关证券交易。
- 招银国际证券与腾讯存在投资银行业务关系。
- 报告数据仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能随市场变化调整，不承诺变更通知。
- 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业顾问。
