20210713-兴证国际证券-腾讯控股-00700.HK-音乐_直播监管锤子落地_最坏时刻或已过去_5页_849kb

腾讯控股（00700.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对腾讯控股（00700.HK）的财务状况、反垄断监管进展及投资前景进行了详细分析。报告指出，腾讯正面临来自市场监督管理总局的反垄断调查，但认为其最坏情况可能已过去。同时，报告对腾讯的业务结构、盈利能力和市场估值进行了评估，并给出“买入”投资建议。

主要观点

• 反垄断事件影响逐步缓解：腾讯音乐因独家版权问题受到较大反垄断争议，但游戏、社交等核心业务未受到明显限制。市场监督管理总局对互联网领域反垄断案件的处理显示，限制竞争是监管重点，而腾讯音乐作为唯一依靠资本与版权优势获得领先地位的板块，或将成为反垄断的焦点。
• 视频号生态初具成效：微信视频号内容独占率已提升至56%，高于快手的41%，日活接近3.5~4亿，用户日均时长超过20分钟，具备较大的信息流广告及短视频电商发展潜力。
• 盈利能力和财务状况良好：腾讯的Non-IFRS归母净利润率持续提升，从2019年的25.0%增长至2022年的29.2%。毛利率也稳步上升，从44.4%提升至46.6%。公司资产结构稳健，流动比率和速动比率持续改善。
• 估值处于低位：基于DCF模型，公司目标价被下调至680港元，对应2021和2022年的Non-IFRS市盈率分别为34.1倍和26.8倍，处于近三年估值低位。
• 投资建议维持“买入”：尽管反垄断压力存在，但公司核心业务未受明显影响，且市场情绪有望随着监管推进而改善，因此维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

财务预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资建议

• 收入预测：2021年收入预测为6,045亿元，2022年为7,535亿元。
• Non-IFRS归母净利润预测：2021年为1,741亿元，2022年为2,197亿元。
• 目标价：680港元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管风险：反垄断调查可能对公司业务产生不确定性。
• 国际情势影响：国际环境可能对商务合作造成影响。
• 游戏业务不及预期：游戏业务表现可能低于预期。

结论

腾讯控股目前面临反垄断监管压力，但核心业务未受明显影响，且视频号生态发展良好，具备长期增长潜力。公司财务状况稳健，估值处于低位，因此维持“买入”评级，目标价为680港元。投资者应关注政策变化及市场情绪的改善。