20220118-东兴证券-腾讯控股-00700.HK-中概互联网复盘系列报告之三_腾讯控股2021年复盘_股价韧性强于市_强监管无碍微信价值_11页_1mb

腾讯控股2021年复盘总结

核心内容

腾讯控股在2021年的股价表现优于恒生科技指数，全年累计跌幅为20.2%，而恒生科技指数跌幅达33.2%。尽管公司在2021Q3受到监管风险影响，跌幅达20.99%，但整体股价韧性较强，尤其在Q4表现稳定，跌幅仅为1%。这一表现反映出腾讯在面对系统性风险时具备较强的抗压能力。

主要观点

• 股价韧性：腾讯在2021年面对多重监管政策和市场波动，股价表现优于恒生科技指数，显示出其相对稳健的市场地位。
• 监管影响：2021年腾讯受到多项反垄断监管，包括对收购行为的处罚、禁止虎牙与斗鱼合并、要求腾讯音乐解除独家版权等。这些政策主要影响其泛娱乐业务，但对核心产品微信影响较小。
• 广告业务：受“双减政策”影响，腾讯广告业务短期承压，但公司通过提升微信广告加载率和投放准确度等手段，具备长期增长潜力。
• 游戏业务：由于未成年人防沉迷政策，腾讯游戏业务受到一定冲击，但海外市场表现强劲，增长显著，成为未来增长的重要支撑。
• 微信发展：微信正从信息分发转向服务分发，提升用户使用频率和粘性，未来发展空间广阔。

关键信息

腾讯全年股价走势

• 2021年腾讯股价变化分为五个阶段：
  1. 年初至2月中旬：股价迅速上涨；
  2. 2月中旬至3月底：股价与恒生科技指数同步下跌，但调整幅度较小；
  3. 3月底至6月底：股价相对稳定；
  4. 7月初至8月中旬：股价单边下行，跌幅达26.4%；
  5. 8月中下旬至年底：股价微涨，恒生科技指数略跌。

分季度行情复盘

• 2021Q1：腾讯股价冲高回落，受春节前后流动性推动，节后股价回调。
• 2021Q2：股价震荡，受反垄断处罚影响，但市场反应有限。
• 2021Q3：腾讯股价跌幅最大，主要受反垄断政策和未成年人防沉迷政策影响，游戏收入增速放缓。
• 2021Q4：股价相对稳定，主要因监管政策影响较小，且市场情绪未对腾讯造成明显冲击。

业务影响分析

• 反垄断监管：对腾讯泛娱乐业务（如音乐、直播、游戏）造成影响，但对微信影响较小。
• “双减政策”：短期内影响腾讯广告业务，但长期来看，公司可通过技术手段提升广告收入。
• 未成年人防沉迷政策：对腾讯本土游戏业务产生直接冲击，但海外业务增长迅速，成为重要增长点。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年腾讯NON-GAAP净利润分别为1387.6亿元、1797.9亿元和2067.6亿元，EPS分别为14.33元、18.57元和21.35元。
• 估值：对应现有股价PE分别为26X、20X和18X，维持“强烈推荐”评级。
• 核心竞争力：微信作为核心产品，发展尚未触及天花板，其分发模式的升级有助于提升用户粘性。

风险提示

• 政策风险：用户隐私保护政策趋严、反垄断监管持续、经济下行影响广告主投放意愿。
• 市场波动：港股科技股整体受系统性风险影响较大，腾讯虽表现稳健，但市场不确定性仍需关注。

财务指标预测

未来展望

• 游戏业务：海外市场将成为腾讯游戏业务的重要增长极，2021年Q3国际市场游戏收入同比增长20%。
• 微信战略：微信正从信息分发转向服务分发，提升用户使用频率和粘性，未来增长潜力大。
• 业务多元化：腾讯业务覆盖广泛，包括金融科技、广告、云服务等，监管对部分业务影响有限。

分析师信息

• 石伟晶：传媒行业高级分析师，上海交通大学工学硕士，5年证券从业经验，研究重点为腾讯各块业务及竞争对手。
• 辛迪：中央财经大学经济统计学硕士，研究覆盖网络社区、短视频、长视频、数字阅读等行业。

报告来源

• 公司公告、WIND、东兴证券研究所

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