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疫情再度蔓延，11月数据怎么看？

核心内容

2022年11月，受疫情再度蔓延影响，中国经济面临下行压力，呈现出“强工增、弱需求”的特征。主要经济指标显示，工业增加值、固定资产投资等生产端数据相对稳定，而消费、出口等需求端数据显著走弱。整体来看，11月经济数据反映出政策支持与疫情压制并存的局面。

主要观点

• 工业增加值：预计11月工业增加值同比3.8%，尽管受疫情影响，但保供政策有效限制了工业增速的下滑。
• 固定资产投资：预计11月固定资产投资累计同比5.6%，基建投资仍受政策支持，但地产投资持续低迷。
• 社会消费品零售总额：预计11月社零同比-1.0%，疫情对消费端压制明显，服务业和接触性行业受冲击最大。
• CPI与PPI：预计11月CPI同比1.2%，PPI同比-1.5%，受疫情和外需疲软影响，物价水平整体承压。
• 进出口：预计11月出口同比-4.46%，进口同比-9.28%，外需持续走弱，叠加国内经济疲软，进出口数据均表现不佳。
• 货币信贷：预计11月新增信贷1.25万亿，新增社融2.06万亿，M2同比11.5%。政策性工具和结构性货币政策为信贷提供支撑，但居民贷款表现疲软。

关键信息

1. 实体经济数据

• 工业增加值：11月PMI生产指数回落至47.8%，拖累整体PMI，但工增同比维持3.8%。
• 固定资产投资：11月累计同比5.6%，其中基建投资因政策支持仍保持增长，但地产投资持续探底，预计累计同比-9.5%。
• 社会消费品零售总额：11月社零同比-1.0%，疫情压制消费，尤其影响服务业和汽车消费。
• CPI与PPI：CPI同比1.2%，PPI同比-1.5%。猪肉价格因政策调控震荡回落，蔬菜价格季节性波动，原油价格受外需影响震荡下行。

2. 进出口数据

• 出口：11月出口同比-4.46%，外需疲软与国内疫情压制共同导致出口数据走弱。预计12月出口同比-3.78%，明年1月同比-13.79%。
• 进口：11月进口同比-9.28%，进口环比7.65%。经济复苏乏力导致进口数据持续下滑，预计12月进口同比-6.73%，明年1月同比-24.73%。

3. 货币信贷数据

• 新增信贷：预计11月新增信贷1.25万亿，其中企业中长贷为主要支撑，居民短贷大幅回落。
• 新增社融：预计11月新增社融2.06万亿，政府债券净融资5500亿元，企业债券净融资0亿元，信贷资产支持证券净融资-200亿元。
• M2增速：预计11月M2同比11.5%，年底有望回升至11.7%-11.8%。

政策展望

• 政策支持：为稳定四季度和全年GDP增速，政策预计将在12月进一步优化和强化，包括结构性货币政策、地产相关政策及专项债提前批落地。
• 债市影响：弱基本面为债市提供一定支撑，但需关注短期变化与政策演绎。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 财政力度不及预期
• 货币政策收紧

关键图表与数据

• 图1-图4：展示生产PMI、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率与唐山钢厂产能利用率与工业增加值的关联。
• 图5：11月各项高频数据环比表现。
• 图6-图13：展示建筑业PMI、制造业投资与BCI指数、企业利润、服务业PMI等关键经济指标。
• 图14-图21：反映社零与汽车、蔬菜价格、原油价格等与经济相关的数据走势。
• 图22-图29：展示出口与进口数据、季节性表现及外需变化。
• 图30-图48：反映信贷、社融、M2等金融数据的变化趋势。

总结

11月经济数据整体偏弱，疫情对消费和出口造成明显压制，但工业和基建投资仍保持一定韧性。政策支持成为稳增长的关键，预计12月政策将更加积极。债市在弱基本面下有所支撑，但需关注政策变化对短期市场的影响。整体来看，经济下行压力依然存在，政策发力可能成为稳定市场的重要手段。