8月份宏观策略·宏观经济篇：全球新一轮宽松周期开启-20190809-华宝证券-15页_2mb

全球新一轮宽松周期开启：2019年8月宏观策略总结

核心内容概述

2019年8月的宏观策略报告指出，全球和国内经济均面临下行压力，但政策层面持续发力，以稳定经济增长。国际环境方面，全球民粹主义和贸易保护主义抬头，全球经济风险上升，各国央行进入降息周期，新一轮宽松周期开启，但负利率国家增多，货币政策空间受限。国内经济在逆周期调节政策支持下相对平稳，但结构性问题显现，地产和基建成为关键支撑力量，同时通胀压力偏弱，流动性环境相对宽松，但信用派生能力下降。

主要观点

国际经济环境

• 全球民粹主义与贸易保护主义：国家间摩擦增多，全球经济不确定性上升。
• 经济增长下行风险：主要经济体增长承压，各国央行开始降息对冲经济下行。
• 新一轮宽松周期：全球主要央行进入降息周期，流动性宽松环境形成，但负利率国家增多，货币政策空间受限。

国内经济表现

• 经济平稳但结构性问题突出：上半年经济相对稳定，但宏观杠杆率和地产价格上升透支了政策空间。
• 地产受抑，基建托底：地产投资增速受调控影响趋缓，基建“补短板”成为短期对冲力量，但财政空间有限。
• 消费与外需：汽车销售拉动消费超预期，但后续透支明显；外需短期稳定，但中长期面临压力。

关键信息

经济需求

• 制造业投资：6月增速为3%，连续两月回升，但受企业盈利和预期影响，难以快速企稳。
• 基建投资：受地方政府隐性债务严监管影响，基建增速有限，但政策支持下可能有小幅回升。
• 房地产投资：增速放缓，资金来源受限，销售回款增速下行，地产对经济的拉动作用减弱。
• 消费：受汽车销售拉动，6月消费增速回升，但7月回落至8%-9%区间。
• 出口：7月出口数据好于预期，但中长期仍面临下行压力，贸易摩擦和全球经济疲软是主要制约因素。

价格与通胀

• CPI：食品项（猪肉、蔬菜）推动CPI上涨，但核心CPI和非食品项处于下行通道，整体通胀压力温和。
• PPI：通缩压力显著，7月同比下降0.3%，供需两端均疲软。

货币与信用

• 货币政策：央行保持宽松，流动性充裕，但信用派生能力下降。
• “宽货币+被动紧信用”格局：下半年大概率出现此局面，社融增速可能见底回升，但受限于地产融资收紧和中小银行缩表。

后续关注要点

1. 地产投资增速下行斜率：地产监管趋严后，投资增速将如何演变。
2. 基建“补短板”力度：财政政策是否能有效推动基建投资。
3. 外部风险事件：贸易摩擦、英国脱欧、日韩争端等对国内经济的扰动。

风险提示

• 贸易环境变化超预期：中美贸易摩擦、英国硬脱欧、日韩贸易争端可能加剧经济不确定性。
• 经济下行压力超预期：地产、制造业、外需等多方面因素可能加剧经济下行。
• 政策调整超预期：货币政策和财政政策的调整可能影响市场预期和资金流动。

结构性分析

2.1 生产阶段性反弹

• 7月PMI生产分项回升，显示经济有弱复苏迹象，但整体仍处于收缩区间。
• 企业利润尚未见底，制造业投资仍受制约。

2.2 房地产调控收紧

• 从5月起，地产融资渠道全面收紧，包括银行贷款、信托融资、海外债券等。
• 地产销售增速回落，对相关消费支撑减弱，地产对经济的净贡献由正转负。

2.3 基建托底但受限

• 基建投资成为对冲地产下行的主要力量，但受限于财政空间和政府性基金赤字。
• 专项债可作项目资本金，但对配套融资的撬动作用尚待观察。

2.4 制造业投资筑底缓慢

• 制造业投资增速仍偏低，企业盈利和预期仍是关键变量。
• 贸易摩擦和地产调控影响企业信心，投资回暖预期有限。

2.5 汽车销售拉动消费

• 汽车销售在6月拉动消费超预期，但存在透支风险，7月消费增速回落。
• 汽车经销商库存压力上升，销售何时见底仍需观察。

2.6 外需短期稳定，中长期承压

• 7月出口数据因贸易摩擦缓和有所反弹，但中长期仍面临全球经济增长放缓和贸易不确定性影响。

总结

当前全球经济面临下行风险，各国央行进入降息周期，新一轮宽松周期开启。国内经济在政策支持下保持相对平稳，但地产调控收紧、基建财政受限、制造业投资疲软等因素制约增长潜力。通胀方面，CPI温和，PPI通缩压力明显。货币政策保持宽松，但信用派生能力下降，形成“宽货币+被动紧信用”的格局。未来需重点关注地产投资下行趋势、基建政策力度及外部风险对经济的扰动。