动态点评：_21年上半年哪些主体遭遇评级下调-20210707-华泰证券-11页_466kb

21年上半年信用债主体评级下调总结

核心内容

2021年上半年，受评级新规和疫情冲击影响，信用债主体评级下调数量显著增加。全年共发生182起评级下调事件，涉及108家发债主体，同比分别增长93.6%和66.2%。评级下调以展望调整和下调1-2级为主，占比超六成，3级及以上下调事件主要集中在海航系企业和其他实质性违约主体。

主要观点

• 评级调整频率加快，市场对信用债的信用风险更加敏感；
• 评级机构对负面舆情的反馈速度提升，评级调整更趋谨慎；
• 基于外部支持的评级上调将受到更严格审查，部分行业评级模型可能调整；
• 预计未来评级区分度将进一步提高，需重点关注高风险主体。

关键信息

评级下调情况概况

• 总数：182起评级下调事件，涉及108家发债主体；
• 调整类型：展望调整占25.8%，下调1级占27.5%，下调2级占10.8%，3级及以上占35.9%；
• 行业分布：城投债、化工、交通运输、房地产、综合为评级下调最多行业；
• 区域分布：贵州地区城投平台评级下调数量较多；
• 企业属性：地方国企下调数量较多，但幅度小于民企；
• 评级主体层级：区县级平台和低层级城投平台下调较多。

下调评级主体特征

• 城投平台：以展望调整为主，低层级平台和贵州地区平台下调较多；
• 产业债主体：多为基本面恶化的民企，尤其在化工、交通运输等行业；
• 银行类主体：下调集中在规模较小的城农商行；
• 非银金融企业：下调多与负面舆情有关，如中国华融、西藏金租、渤海租赁等；
• BCA评级：反映主体实际信用资质，部分依赖外部支持提级的主体存在下调风险。

潜藏评级下调风险的主体

• 负面舆情滞后调整：如海航系企业、泛海控股、西藏金租等；
• 基本面恶化：包括区域财力弱、债务率高、盈利下滑、债务压力大的主体；
• 外部支持弱化：如大股东信用风险、股权质押、涉诉频繁等；
• 财务风险信号：如债务逾期、内控缺陷、对外担保代偿、年报非标审计意见等。

风险提示

• 信评行业改革不及预期：可能延缓评级区分度的提升；
• 评级下调节奏过快：可能引发市场风险偏好下降，甚至系统性风险。

评级说明

• 投资评级：基于未来6-12个月内行业或公司相对基准表现的预期；
• 行业评级：增持、中性、减持；
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

重要披露

• 法律实体：华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司；
• 分析师声明：程晨、文晨昕、张继强声明报告观点为个人意见，未直接或间接收取报酬；
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。

图表概览

• 图表1：2021年2-3月多项信评政策出台；
• 图表2：五部委发布的评级新规旨在提升质量与区分度；
• 图表3：21年上半年评级下调事件显著增加；
• 图表4：评级下调以展望调整、下调1-2级为主；
• 图表5：城投债AA级主体评级下调较多；
• 图表6：区县级平台、贵州地区城投平台下调较多；
• 图表7：银行评级下调集中在规模较小的农商行；
• 图表8：非银金融企业评级下调多与负面舆情有关；
• 图表9：BCA评级与最终评级差异大的主体风险较高；
• 图表10：部分国企BCA评级变化较大；
• 图表11：报告提及公司信息。

结论

2021年上半年信用债主体评级下调事件显著增加，主要受评级新规及疫情双重影响。评级调整更趋谨慎，基于外部支持的评级上调将受到严格限制，城投平台、化工、交通运输、房地产等行业的评级下调风险较高。建议投资者关注基本面恶化、负面舆情频发及BCA评级与实际评级差异较大的主体，谨慎评估其信用风险。