20210707-远东资信-基于案例的主体评级调升因子分解及启示_11页_560kb

基于案例的主体评级调升因子分解及启示总结

核心内容概述

本文基于2020年以来国内13家非金融类企业主体评级上调的案例，分析了信用质量边际提升的支撑要素及制约因素，探讨了我国信用评级行业高质量发展的路径与建议。研究指出，评级上调主要由区域经济与财政稳定发展、企业市场地位提升、经营规模增长、盈利状况改善及外部支持力度增强等因素推动，而宏观经济波动、行业政策调整、企业自身财务风险等则构成制约因素。文章还结合监管政策与市场环境，提出提升评级服务质量的多维度建议。

主要观点

1. 评级上调趋势与宏观经济及政策环境相关

• 2020年疫情后，宏观经济复苏带动评级上调稳定。
• 2021年信用评级监管趋严，导致评级上调减少、调降增多。
• Wind数据显示，2021年上半年主体评级上调企业数量同比减少 $83.64%$，下调企业数量增长 $107.69%$，反映评级机构趋于审慎。

2. 企业信用质量提升的支撑要素

• 区域经济与财政稳定发展：如余杭交通集团，受益于余杭区GDP和财政收入增长，地方政府支持增强。
• 市场地位显著提升：如南通沿海开发集团，因股权划拨成为区域核心开发主体。
• 经营规模增长：样本企业2019-2020年营业收入合计增长 $25.35%$ 和 $29.25%$，资产规模增长 $24.68%$ 和 $24.1%$。
• 盈利状况稳健或改善：样本企业净利润持续增长，期间费用率下降，销售毛利率和净资产收益率有所提升。
• 外部支持力度增强：地方政府通过资产划拨、财政补贴等方式支持企业，如承德市国控投资集团、济南高新控股集团、余杭交通集团等。

3. 评级调升受限的制约因素

• 宏观与行业风险：如房地产调控、国际贸易摩擦、疫情冲击等，影响企业盈利与经营。
• 微观企业风险：包括在建工程占用资金、短期债务压力、商誉减值风险、对外担保带来的或有负债风险、项目收益不确定性等。

关键信息

1. 样本企业特征

• 数量与类型：共13家企业，其中10家为城投企业，3家为产业类企业（均为民营企业）。
• 评级变动情况：评级上调周期平均为0.85年，普遍在1年左右，最快为4个月。
• 实际控制人：多数为地方政府或国资委，少数为自然人。

2. 财务表现

• 营业收入：2019-2020年合计增长 $25.35%$ 和 $29.25%$。
• 净利润：2019年总额为103.38亿元，2020年增长 $7.42%$ 至160.34亿元。
• 期间费用率：从 $14.75%$ 降至 $9.18%$。
• 资产负债率：部分企业如余杭交通集团下降 $13.65$ 个百分点。

3. 评级调整机制

• 评级上调幅度普遍为1个子级，反映评级机构在监管趋严背景下更加审慎。
• 2021年3月央行等五部门发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》，明确评级机构一次性调升三个子级以上需启动全面核查程序。

研究启示

1. 评级行动高质量开展的建议

• 提升评级技术竞争力：增强对企业经营和财务数据真实性的甄别能力，提高对未来经营状况和财务指标变化的预测能力。
• 加强外部支持：
  • 监管层面：营造市场化、法制化的竞争环境，推动评级服务高质量发展。
  • 行业自律层面：通过自律组织约束评级机构行为，提升行业整体服务水平。
  • 市场主体层面：发行人需提高信息披露效率与质量，投资者需积极参与评级机构的高质量建设。
• 完善内部能力建设：
  • 强化评级服务流程合规性。
  • 提升评级服务队伍的专业能力。
  • 加强对企业财务指标变化的分析与预测。

2. 对评级失灵的应对

• 信用评级机构无法全面预知不确定因素，需对“评级失灵”进行区别对待。
• 对不可抗力因素造成的失灵应有足够容忍度，对违规操作造成的失灵则需追责。

3. 跟踪评级的必要性

• 高成长性企业信用质量变化可能较大，需采取定期与不定期跟踪评级相结合的方式。
• 过度追求评级稳定可能限制评级服务市场化发展，需合理控制评级调整频率。

作者与机构信息

• 作者：简尚波，上海财经大学政治经济学硕士，远东资信研究部高级研究员。
• 机构：远东资信评估有限公司，成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司。
• 核心价值观：独立、客观、公正；创新、专业、责任。
• 服务宗旨：准确揭示信用风险，发挥评级对金融市场的预警功能。

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