> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴业固收&多元资产团队评级行业分析总结 ## 核心内容 2026年以来，我国债券市场信用评级行业监管力度明显升级，推动信用评级质量提升。这一趋势下，信用债主体评级下调和终止评级的现象显著增加，反映出市场对信用风险识别的加强以及企业信用状况的变化。 ## 主要观点 ### 1. 评级行业监管升级 - **监管背景**：我国债券市场长期存在高等级债券占比过高、信用资质区分不明显的问题。 - **数据现状**：截至2026年5月31日，存量信用债中AAA级占比高达65.7%，AA+和AA分别占比24.3%和9.7%，AA-及以下和无评级的存量债仅占0.2%。 - **监管措施**：央行征信工作会议提出“推动提升信用评级质量”；4月以来，监管多次召集主要评级公司召开会议，要求严控AAA评级数量、杜绝“批量授予”、提高评级门槛、严禁“购买评级”等。 ### 2. 主体评级下调与上调趋势 - **下调情况**：截至6月12日，有10家信用债主体评级/展望被下调，其中8家为国企背景。下调原因包括偿债压力大、资产流动性不足、盈利能力下降、债务逾期等。 - **上调情况**：同期有31家主体评级被上调，主要集中在城投平台（19家），上调原因包括区域经济实力增强、外部支持力度大、业务发展良好、财务指标提升等。 ### 3. 终止评级现象增多 - **终止数量**：截至6月12日，信用债主体终止评级共发生167起，同比增长40%。其中，非正常终止评级为104起，同比增长60%。 - **行业分布**：城投平台占比最高（77.9%），其次是综合、非银金融和建筑装饰行业。 - **评级等级分布**：AA+和AA评级主体终止数量较多，分别为28起和59起。 - **动机分析**：终止评级的原因包括主动退出市场、规避降级风险、更换评级机构、评级结果趋同等。 ### 4. 评级下调与终止对市场的影响 - **影响机制**：评级下调和终止可能导致基金、保险等机构持仓规则受限，进而引发债券价格下跌、流动性萎缩和再融资难度加大。 - **投资者应对**：需结合企业经营情况、债务压力、再融资能力、负面舆情等综合判断，识别真实动机。 - **商业模式影响**：以发行人付费为主导的评级行业，虚高问题的缓解是一个渐变过程，大规模评级下调可能性较低。 ## 关键信息 ### 评级下调案例 - **典型案例**：西咸集团、空港新城、秦汉新城主体评级由AAA下调为AA+或AA-，引发市场关注。 - **市场反应**：下调后，部分债券出现高估值成交，偏离幅度较大。 - **行业分布**：城投平台占50%，建筑装饰占20%，通信、煤炭、交通运输、轻工制造、计算机等行业各占15%。 ### 评级上调案例 - **行业分布**：城投平台占100%，综合占50%，非银金融占30%，电子、钢铁、电气设备等行业占10%。 - **上调原因**：区域经济实力增长、外部支持、业务发展、财务指标提升等。 ### 终止评级案例 - **区域分布**：浙江数量最多，为28起；四川、江苏、广东、山东、湖北在7-11起之间。 - **隐性风险**：部分终止评级背后存在流动性承压、债务逾期、负面舆情等隐性风险。 - **企业行为**：部分企业为降低维护成本或规避降级风险，选择终止评级。 ### 隐含评级与主体评级差异 - **隐含评级定义**：中债隐含评级是结合市场价格和信用资质综合得出的指标。 - **差异分析**：大部分信用债主体的隐含评级低于主体评级，尤其在AAA级主体中，隐含评级为AAA的仅占6%。 - **风险提示**：隐含评级与主体评级差异较大的主体未来可能面临评级调整压力。 ## 风险提示 - **货币政策**：可能出现超预期调整。 - **流动性变化**：可能对市场产生重大影响。 - **财政政策**：可能出现超预期调整。 ## 结论与建议 - **关注主体**：建议关注商票、非标等债务逾期较多的主体，以及隐含评级与主体评级差异较大的主体。 - **区域重点**：潍坊、西安、昆明、濮阳、青岛等地非标违约事件较多，需重点关注。 - **投资者策略**：需综合分析企业经营、债务压力、负面舆情等因素，识别评级调整背后的真正动机。 ## 图表说明 - **图1**：存量债主体评级分布（亿元）。 - **图2**：违约债主体评级分布（家数）。 - **图3**：主体评级下调的行业分布。 - **图4**：主体评级上调的行业分布。 - **图5**：终止评级的行业分布。 - **图6**：终止评级的主体评级分布。 - **图7**：上合控股、胶州市城投和青岛市城投利差变化。 - **图8**：2025年以来城投非标违约主要区域分布。 ## 报告信息 - **报告名称**：《【兴业固收】下调及终止评级，怎么看？》 - **发布时间**：2026年6月15日 - **发布机构**：兴业证券股份有限公司 - **分析师**：姜丹（SAC执业证书编号：S0190526060001） - **研究助理**：陈颂歌 ## 公众号关注 - **郁见投资**：提供贴近投资的宏观与资产研究，每日市场复盘与深度思考。 - **郁言债市**：涵盖利率、信用、转债与基金理财产品等内容。