20180108-华创证券-债券利率周报_监管_超级周_尚未结束_12页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本周债券市场在监管密集出台的背景下出现显著下跌，市场情绪受到压制，收益率曲线快速陡峭化。监管政策持续加码，叠加外部经济环境的不确定性，使得债市短期内面临较大压力。基本面与资金面暂无明显扰动，但监管政策对市场情绪和实际操作产生深远影响，投资者需高度警惕市场波动。

主要观点

1. 利率债走势回顾

• 市场表现：新年第一周债市未见“新气象”，收益率曲线快速陡峭化，短端收益率下行，长端收益率上行。
• 收益率变化：
  • 1年期国债收益率下行25bp。
  • 10年期国债收益率上行4bp。
• 监管影响：监管文件密集落地，引发市场悲观情绪，做空力量重启。
• 央行操作：尽管资金面宽松，央行仍保持紧平衡，全周净回笼5100亿元。

2. 市场展望

• 短期风险：下周市场仍将受监管政策影响，警惕踩踏式下跌风险再现。
• 基本面：12月经济数据平稳，通胀和外贸数据预计不会对市场形成明显冲击。
• 资金面：下周流动性压力可控，资金面不会过度收紧，央行操作将维持“削峰填谷”思路。
• 监管趋势：监管“轰炸”尚未结束，未来仍有多个文件待发布，监管对债市影响具有持续性。

3. 海外经济影响

• 海外经济强劲：PMI数据持续向好，尤其欧元区及英国表现突出。
• 通胀压力：英国通胀突破3%，显示经济复苏势头强劲。
• 对国内债市影响：海外经济上行及加息周期将对国内债市形成持续压力。

关键信息

基本面分析

• 12月CPI预计为1.8%，PPI同比增速或降至4.9%。
• 出口数据向好，PMI新出口订单数回升，带动12月外贸数据表现乐观。
• 房地产调控：部分非一线城市政策松动，房价回落，对经济下行拖累有所减弱。

资金面分析

• 流动性情况：下周有5925亿元逆回购和MLF到期，但税期尚未到来，资金面预计平稳。
• 央行操作：前半周净回笼，后半周提前续作MLF，缓解月末缴税压力。

监管政策动态

• 监管文件密集落地：包括302号文、大额风险暴露管理办法、股权管理暂行办法等。
• 监管体系完善：7号文附件中仍有9个监管文件尚未正式发布或公开征求意见。
• 情绪影响：监管政策的持续出台加剧市场悲观情绪，对债市形成压制。

海外经济动态

• PMI表现强劲：欧元区、德国、法国等制造业PMI均突破历史高位。
• 通胀数据超预期：英国通胀数据突破3%，显示经济强劲复苏。
• 全球加息周期：海外经济上行将推动国内出口增长，同时增加国内债市承压。

结论

• 短期展望：监管政策仍是主导因素，市场情绪脆弱，下周债市或继续下跌，需警惕市场波动。
• 长期趋势：监管政策的持续执行将对市场形成长期影响，叠加海外经济繁荣和加息压力，利率仍处于上行通道。

附：团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理分析师：潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

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