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南华期货研究：监管通知推动利率上行

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了2021年8月26日国债期货及现券市场的走势，并结合监管政策变动对利率市场的影响进行解读。报告指出，监管通知对理财产品估值方法的调整，短期内对利率债市场产生了一定压力，但市场整体仍保持流动性充裕。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 国债期货早盘低开，全天震荡下行，尾盘大幅收跌。
  • 十年期主力合约 T2112 下跌 0.4%
  • 五年期主力合约 TF2112 下跌 0.16%
  • 两年期主力合约 TS2112 下跌 0.06%
• 现券端延续上行趋势，十年期活跃券 210009 上行 2bp 报 2.8825%
  • 1年期现券 210008 上行 2.25bp 到达 2.4775%

2. 监管政策影响

• 监管对国有大行及其理财公司提出要求，过渡期结束后不再使用摊余成本法估值。
• 新增资产需优先使用市值法估值，对未上市企业股权除外。
• 存量产品需在10月底前完成整改。
• 此政策引发市场对利率债的抛压，尤其是久期较长的品种。
• 市场预期收益率曲线将走平，短期利率债表现更弱。

3. 市场策略建议

• 当前收益率曲线偏陡，10年期与1年期国债收益率利差接近70BP，处于历史 60% 分位附近。
• 2TS-T回落至 75% 分位水平以下，2TF-T处于 83% 分位水平，做平曲线策略胜率较高。
• 推荐 T-2TF 跨品种套利策略。

4. 资金市场动态

• 公开市场有 100亿 逆回购到期，央行新做 500亿，当日净投放 400亿。
• 银行间资金利率保持稳定，短端品种波动基本在 1bp 左右。
• 由于监管通知和利率债发行速度放缓，预计资金将平稳跨月。

关键信息

1. 今日数据统计

基差走势与跨期价差

• T合约基差走势（图1）显示，主力合约活跃CTD基差有所波动。
• T合约跨期价差（图2）显示，价差有所调整。
• TF合约基差走势（图3）与跨期价差（图4）均呈现波动趋势。
• TS合约基差走势（图5）与跨期价差（图6）也有所变化。
• TF与T价差（图7）、TF与TS价差（图8）、T与TS价差（图9）均显示久期中性下的价差变化。
• 国债各期限价差（图10）反映整体收益率曲线走势。

资金变动与现券走势

• 银行间质押式回购利率变动（图11）显示资金市场波动较小。
• 银行间回购利率日变动（图12）表明短期资金利率保持稳定。
• 国债期限结构变动（图13）反映市场对不同期限债券的偏好变化。
• 国债YTM走势（图14）显示收益率曲线整体偏陡，长期债券收益率上升。

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