深度报告-20250305-天风证券-商贸零售行业深度研究_积木潮玩_布鲁可——积木新势力_玩趣拓征程_27页_3mb

布鲁可公司研究分析总结

一、行业市场背景

• 全球玩具市场增长迅速：2019至2023年，CAGR达5.2%，预计2023-2028年全球市场规模仍以5.1%速度增长，其中中国增速更快。
• 拼搭类玩具是增长引擎：2023年全球拼搭类市场规模达1765亿元（占比22.8%），未来五年CAGR为150%，远超非拼搭类玩具增速。
• 积木商业模式优势显著：产品稳定、受众广泛，相比盲盒、卡牌具有更长生命周期，覆盖儿童至成人全年龄段。

二、布鲁可公司概况

• 国内领先地位：2023年成为中国拼搭角色类玩具市场占有率30.3%的企业，全球排名第三。
• 发展历程迅猛：从教育产品切入，2017年推出自有IP “百变布鲁可” ，2021年获得 奥特曼 授权，转型拼搭角色类玩具，2024上半年收入同比增长256.4%。
• 股权结构稳定：创始人朱伟松持股54.95%，高管团队经验丰富，重点布局自有IP与渠道扩张。

三、核心增长引擎

• IP矩阵深度驱动：
  • 自有IP：百变布鲁可（儿童市场）、英雄无限（传统文化融合）引流。
  • 授权IP：奥特曼、变形金刚等覆盖不同群体，2024上半年奥特曼产品营收占比达57.4%。
• 产品创新与高效上新：
  • 专利布局508项，确保产品质量标准化；
  • “积木人” 打造IP神韵还原与收藏价值，产品单价集中在99元至399元。
• 渠道与营销双驱动：线下经销商渠道占比91.6%，海外布局加速（2024上半年海外收入同比增长135.6%）。

四、财务表现亮眼

• 2021至2024上半年营业收入从33亿元增长至1046亿元，CAGR达169.02%。
• 毛利率提升至52.9%，授权业务成为盈利能力核心，但自有IP毛利率更高（55.7%）。
• 品牌影响力持续增强：在双十一实现全平台销售双第一，KOL合作触达24亿粉丝。

五、风险分析

• 市场竞争加剧：国内外品牌持续涌入，需保持创新与渠道竞争力；
• IP依赖风险：奥特曼等授权IP授权期截至2027年，续约不可控；
• 渠道管理复杂：经销商层级过多可能带来滞销或渠道冲突；
• 产品生命周期挑战：潮流快速更迭，需持续推新以应对消费者短期偏好。

六、海外扩张与新机遇

• 出海进度快：已进入东南亚、北美、欧洲等地区，2024上半年海外收入占比6.8%，增速超300%；
• 文化差异是双刃剑：与泡泡玛特对标，海外推广需本地化策略。

七、投资建议与逻辑

强于大市评级：高品质产品、快速迭代能力和海外扩张潜力支撑公司延续高增长。建议关注在消费者喜好变化下的SKU丰富、差异化IP开发及出海能力提升的节奏。