深度报告-20220106-开源证券-电投能源-002128.SZ-深度系列二_能源转型开启_煤价高涨_绿电高成长_21页_2mb

电投能源（002128.SZ）深度报告总结

核心内容概述

电投能源是一家位于蒙东及东北地区的褐煤龙头公司，已发展为“煤电铝”一体化的综合能源企业。公司受益于煤炭长协价中枢上移和新能源业务的快速扩张，展现出强劲的盈利增长潜力。公司具备显著的成本优势，同时在新能源领域拥有广泛的布局和资源支持，为未来业绩增长奠定基础。基于上述分析，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 煤炭业务：公司拥有丰富的褐煤资源和低成本的露天开采模式，吨煤成本常年低于行业平均水平。公司采用特有的长协定价机制，有望在煤价上涨中获得更高收益。2021年12月年度长协价较全年均价增长约25.6%，预计2022年煤炭板块将贡献约44.9亿元归母净利润，盈利空间较大。

• 电解铝业务：公司电解铝产能为86万吨，配套自备电厂，电力成本稳定，不受高耗能行业电价上涨影响。2021年电解铝板块实现大幅增长，预计2022年贡献约9亿元归母净利润。铝价受“供改+双碳”政策支撑，行业进入高盈利阶段，公司具备成本和盈利优势。

• 电力业务：公司积极布局新能源，截至2021年末，新能源装机容量达155万千瓦，另有在建项目175万千瓦，规划项目208万千瓦，合计538万千瓦。公司依托国电投集团，拥有强大的资源优势，新能源业务成长空间广阔。

• 投资建议：基于盈利预测和估值分析，公司2022年PE为4.5倍，低于行业可比公司平均水平，具备估值优势。维持“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 资源：5处煤矿，核定产能4600万吨，探明储量26.04亿吨，剩余储量18.69亿吨。
• 成本：吨煤成本常年保持在80元/吨以内，2021H1为78元/吨，显著低于行业水平。
• 价格机制：采用长协定价机制，2021年12月年度长协价较全年均价增长25.6%，预计2022年煤价增长25%。
• 盈利预测：2022年煤炭板块贡献业绩约44.9亿元，对应吨煤净利润98元/吨。

电解铝业务

• 产能：86万吨，配套自备电厂（120万千瓦火电+40万千瓦风电）。
• 成本结构：电力成本占总成本约30%，2020年为2916元/吨，2021H1公司吨铝价格15040元/吨，同比上涨31.4%。
• 盈利预测：2022年电解铝板块贡献归母净利润9亿元，对应吨铝归母净利1020元/吨。

新能源业务

• 装机容量：截至2021年末，已并网155万千瓦，其中风电82.5万千瓦，光伏73万千瓦。
• 在建项目：约175万千瓦，规划项目208万千瓦，合计538万千瓦。
• 投资成本：光伏项目平均投资约5500元/千瓦，风电项目平均投资约6700元/千瓦。
• 区域布局：主要集中在内蒙古，同时向省外（如陕西、山西、山东）拓展。

估值分析

• 财务指标：2022年预测PE为4.5倍，PB为1.4倍，显著低于行业可比公司。
• 可比公司：
  • 煤炭可比公司（平均PE：6.7倍，平均PB：1.4倍）：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源。
  • 电解铝可比公司（平均PE：7.3倍，平均PB：1.5倍）：神火股份、中国铝业、云铝股份。
  • 新能源可比公司（平均PE：14.2倍，平均PB：1.3倍）：福能股份、吉电股份、上海电力。

风险提示

• 经济增长放缓
• 煤铝价格下跌超预期
• 新能源机组利用率不及预期

附：财务预测摘要