固收深度研究：融资租赁行业信用分析-禀赋决定竞争格局-20210818-华泰证券-32页_1mb

融资租赁行业信用分析总结

核心内容

融资租赁行业在2020年经历了监管政策的全面落地，开启了行业强监管时代。监管政策的实施推动了行业规范化发展，同时对企业的融资能力、业务能力与财务状况提出了更高要求。行业信用风险有所提升，企业分化加剧，部分企业面临较大的整改压力。此外，行业整体发展速度放缓，租赁资产质量出现分化，信用利差处于历史高位。

主要观点

• 融资租赁企业类型差异显著：融资租赁企业主要分为厂商系、第三方和平台类三类，不同类型的公司在融资能力、业务模式和财务表现上存在较大差异。
• 监管政策推动行业规范化：2020年6月发布的《融资租赁公司监督管理暂行办法》对融资租赁公司的资产占比、杠杆率、客户集中度等指标进行了严格限制，促使行业加速整改。
• 信用风险提升：疫情冲击与监管政策共同作用下，融资租赁行业信用风险有所上升，部分企业出现信用等级下调，尤其是受海航集团债务危机影响的渤海租赁。
• 融资能力与股东背景密切相关：股东实力、对公开市场融资的依赖度和业务模式是影响融资租赁企业融资成本和能力的关键因素。
• 财务分化明显：行业整体盈利能力尚可，但厂商系企业盈利能力偏弱且受疫情影响较大，而第三方与平台类企业相对较强。同时，企业资产负债期限不匹配，短期流动性承压。

关键信息

融资租赁企业类型及特点

融资能力与财务情况

• 融资能力：融资租赁企业融资成本主要取决于股东实力和公开市场融资依赖度，融资成本集中在4%-6%区间。
• 财务分化：2020年融资租赁企业总资产增速放缓，租赁资产质量下沉，不良率上升。第三方与平台类企业盈利能力较强，而厂商系企业盈利能力偏弱。
• 资产负债期限匹配：租赁企业负债期限短于租赁资产到期期限，短期流动性承压，但公开市场融资渠道拓展有助于缓解问题。

融资租赁新规实施影响

• 监管指标：新规要求融资租赁公司资产占比不低于60%，杠杆率不超过8倍，单一客户集中度不超过30%，单一集团集中度不超过50%。
• 整改压力：部分企业未达标，面临客户集中度与关联度的整改压力，尤其是厂商系企业。
• 增资情况：2020年6月新规发布后，有7家融资租赁企业启动增资程序，共计增资84.46亿元，以满足监管要求。

信用风险与评级迁移

• 信用风险事件：2020年航空行业5家公司18只债券出现实质性违约，合计违约金额200.6亿元，影响了租赁公司资产质量。
• 评级迁移：2020年以来，共有6家融资租赁公司发生信用等级迁移，其中4家上调评级，2家下调评级，反映企业信用资质变化。

投资建议

• 关注股东实力强、融资能力强、业务具有协同性或竞争壁垒的租赁公司。
• 规避受监管压制和平台政策影响较大的公司。
• 关注平台类公司集中区域的债务压力和不良率。

风险提示

• 政策变化风险：融资租赁行业监管政策可能继续调整，影响企业经营。
• 信息披露不一致：部分租赁公司信息披露不完全，可能影响信用评估准确性。

图表与数据摘要

• 图表1：租赁企业以外资租赁为主。
• 图表2：2020年融资租赁业务规模首次出现负增长。
• 图表3：2020年以来融资租赁主体评级迁移情况。
• 图表4：2020年融资租赁行业信用风险事件。
• 图表5：租赁公司公开市场融资规模。
• 图表6：2020年以来融资租赁行业融资情况（月度）。
• 图表7：2020年融资租赁信用债发行主体评级主要为AAA级。
• 图表8：信用债发行利差。
• 图表9：ABS发行利差。
• 图表10：信用利差处于高位。
• 图表11：金融租赁公司与融资租赁公司监管对比。
• 图表12：各省份融资租赁公司监督管理细则。
• 图表13：2020年融资租赁企业监管指标列示。
• 图表14：《办法》出台以来融资租赁企业增资情况梳理。
• 图表15：融资租赁企业特点。
• 图表16：2020年融资租赁企业融资能力比较。
• 图表17：2020年融资租赁企业融资成本集中在4%-6%区间。
• 图表18：融资租赁企业公开市场融资规模差异较大。
• 图表19：直接租赁业务模式。
• 图表20：售后回租业务模式。
• 图表21：2020年融资租赁企业以售后回租为主并辅以直接租赁。
• 图表22：2020年融资租赁企业业务发展情况比较。
• 图表23：2020年融资租赁企业资产质量情况比较。
• 图表24：2020年融资租赁企业不良率与拨备情况。
• 图表25：不同类型融资租赁企业ROE对比。
• 图表26：融资租赁企业总资产增长率有所下降。
• 图表27：2020年融资租赁企业盈利能力比较。
• 图表28：融资租赁企业现金流与资产负债情况比较。
• 图表29：融资租赁企业资产负债期限匹配情况比较。
• 图表30：融资租赁企业短期流动性承压。
• 图表31：融资租赁企业存量债一览。
• 图表32：融资租赁企业存量债利差分布。

结论

融资租赁行业正处于强监管阶段，企业分化明显，信用风险有所提升。行业整体发展速度放缓，但部分企业通过增资、业务转型等方式适应监管要求。投资者应关注股东背景、融资能力及业务模式，选择具有较强抗风险能力和稳定盈利模式的企业，同时警惕政策变化和区域债务风险带来的潜在影响。