20240306-国盛证券-固定收益专题_一文读懂融资租赁债_24页_1mb

融资租赁债市场分析总结

融资租赁概述

融资租赁指出租人向承租人提供所需资产，承租人支付租金以获得使用权的交易模式。

• 金融租赁公司（金租）：金融类机构，由国家金融监管局直接监管，融资渠道丰富（如发行金融债、同业拆借），注册资本实缴，监管严格。
• 商业融资租赁公司（商租）：工商企业性质，由地方金融监管局管理，融资渠道以银行借款为主，注册资本认缴制，监管宽松。

金租定位为金融机构，与商业银行为同业；商租主要依赖银行融资。

租赁模式

• 直接租赁：三方直接沟通，适用于固定资产购置、技术改造，本质是“融物”。
• 售后回租：承租人出售资产后再租回，本质是融资，适用于流动资金不足的企业，目前使用最广泛。

市场与监管政策

• 融资租赁债近年发行规模超6000亿元，存续债券共计2188只，总规模9211亿元。
  • 商租公司债规模8000亿元，含59只金租公司债（规模1211亿元）。
  • 金租公司债以金融债为主，商租公司债中大量为资产支持证券（占比45%）。
• 发行人主要为央国企，评级普遍在AAA级以上，金租债剩余期限较短，商租债中短期为主。
• 监管趋势：政策要求融资租赁回归“融物”本质，剥离“类信贷”特征：
  • 2023年10月《通知》明确租赁物“负面清单”和“正面清单”，引导业务合规。
  • 2024年《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》调整租赁物定义，强调“设备资产”，强化融资与融物结合。

信用分析框架要点

分析租赁公司信用需关注：

1. 资本实力与股东支持
2. 资产质量（分类标准同银行，关注不良率、拨备覆盖率）
3. 融资能力（渠道、成本）
4. 盈利能力（ROA、ROE、息差）
5. 债务状况（杠杆率、期限错配）
6. 业务布局（行业、区域分布）

行业风险与机会

• 风险：宏观经济增速放缓、政策趋严、监管持续趋严导致行业收缩，部分城投业务受限影响资产质量和盈利。
• 机会：在资产荒背景下，融资租赁债估值处于历史低位，尤其是金租公司债（除个别风险主体外）。商租主体信用分化，资产支持证券仍有挖掘空间。

金租业务优势：融资渠道广、资本实力强； 商租业务特点：融资限制多、信用分化明显。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 政策变动超预期
• 主体信用风险超预期