2021年信用债市场展望：行稳且致远，于微澜之间-20201223-东兴证券-58页_1mb

2021年信用债市场展望总结

核心内容概述

2021年信用债市场展望报告指出，2020年信用债表现优于利率债，主要得益于经济V型复苏和信用环境改善。随着2021年政策转向“稳货币、稳信用、稳杠杆”，信用债市场将面临融资边际弱化、信用风险分化和利差走阔等变化。报告强调，需关注信用债市场中的结构性分化和风险点，采取精选个券、被动票息等策略。

主要观点与关键信息

一、信用环境分析

1. 经济趋势

   • 2021年GDP增速大概率前高后低，经济将逐步回归周期趋势。
   • 制造业投资、消费和出口等顺周期动能增强，基建投资因逆周期政策退出而边际走弱。

2. 融资环境

   • 融资边际弱化，包括地产“三道红线”政策、财政政策正常化、信用市场风险事件发酵、信贷展期到期压力等。
   • 2021年社会融资规模余额增速预计在12%，较2020年的13.5%有所回落，但为温和回落。

3. 货币政策

   • 货币政策确认回归常态，稳健中性基调不变，强调流动性合理充裕与M2与社融增速与名义GDP增速匹配。

4. 信用周期

   • 信用周期向下，PPI回升或持续至2021年上半年，社融增速首次回落标志着信用周期拐点到来。

二、信用风险分析

1. 国企违约风险

   • 永煤违约事件冲击市场，引发对信用风险的关注。
   • 2021年不会出现大规模国企违约“浪潮”，但可能迎来点状分布的“小高潮”。
   • 国企内部信用分层扩大，需警惕子强母弱结构、财务压力和政府支持意愿不足的企业。

2. 城投债风险

   • 城投债仍是优质配置品种，但需防范尾部区域风险，特别是经济水平一般、财政实力或偿债能力较弱的地区。
   • 城投平台对地方政府依赖度高，随着财政压力加大，需关注其融资能力变化。

3. 民企违约风险

   • 民企仍是违约主力，但整体资质优于2018年，系统性风险可能性不大。
   • 未来民企违约将进入良性常态，尾部风险仍需警惕。

4. 地产债风险

   • 地产贷款增速低于社融增速，叠加“三道红线”政策，整体风险可控。
   • 信用分层扩大，强者恒强，尾部企业估值可能大幅下降。

5. 产业债风险

   • 风险集中在存在过剩产能、景气度承压的行业及整体偿债能力较弱的区域。
   • 需关注企业盈利能力修复进度及行业景气度变化。

三、利差展望

1. 利差走势

   • 信用利差、等级利差存在走阔风险，期限利差可能维持高位。
   • 信用利差绝对值处于低位，但基本面变化可能推升利差。

2. 利差分化

   • 不同行业、等级、期限间的利差将分化，民企与国企利差可能边际缩窄或维持现状。
   • 同业存单利率高位已到，可能边际下行，对利差走阔形成制约。

3. 投资策略

   • 风险升温下，中短久期、高等级信用债仍是抢手品种，高等级、中长久期压力更大。
   • 建议采取被动票息策略，关注细小的骑乘收益机会。

四、信用债策略建议

1. 城投债

   • 仍是优质配置品种，但需谨慎下沉资质。
   • 优质标的可适当拉长久期，关注地方政府偿债意愿和区域财政实力。

2. 地产债

   • 优先配置偿债能力强、财务指标安全的高评级房企。
   • 避免高杠杆、弱财务、盈利差的尾部企业，关注销售增长和土储情况。

3. 产业债

   • 关注行业格局稳定、政策利好、盈利能力修复的行业。
   • 优选有色、机械、纺服、电气、轻工、汽车、家电、军工等与外需相关度高的行业。
   • 配置传媒、交运等融资弱化环境下稳定性较好的中游行业。

五、风险提示

• 政策超预期：可能对信用债市场产生重大影响。
• 经济修复不及预期：可能影响信用债表现。
• 信用风险暴露：弱资质国企、城投及民企的违约风险可能上升。
• 估值体系重塑：信用债市场将逐步回归主体信用，弱化“信仰”因素。

结论

2021年信用债市场将面临融资弱化、信用风险多点式抬头和利差走阔的挑战。建议投资者采取被动票息策略，精选优质个券，重点关注城投、地产和产业债中的高评级、低估值、盈利能力强的标的，同时防范弱资质国企及民企的违约风险。市场环境的不确定性要求投资者保持警惕，结合基本面分析进行理性配置。