科创板半导体研究_浪起于微澜之间_9页_1mb

半导体行业研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于半导体行业，特别是澜起科技在服务器内存接口芯片领域的表现。报告指出澜起科技凭借其在DDR4全缓冲“1+9”架构的创新，已在全球服务器内存接口芯片市场占据领先地位，并持续参与DDR5标准的制定。此外，报告对行业整体趋势、主要竞争对手、公司财务预测及投资评级进行了分析。

主要观点

• 行业趋势：随着服务器市场从DDR3向DDR5演进，内存接口芯片的需求将随之增长，尤其在高速、低功耗、高单价方面。DDR5的传输速率预计为5200-6400 MT/s，是DDR4的两倍，将带来新的市场机会。
• 技术优势：澜起科技拥有自主知识产权的高速、低抖动收发器技术，解决了多点通讯和突发模式下的信号完整性问题。其技术已被采纳为JEDEC国际标准，有助于其在市场中占据优势地位。
• 市场份额：澜起科技在全球服务器内存接口芯片市场占有率逐年提升，从2016年的31%增长至2019年的48%，预计到2022年将提升至54-55%。
• 竞争优势：澜起科技的营收结构以高毛利的服务器内存接口芯片为主，占比超过95%。其研发成本相对较低，且享有政府补助，使其营业利润率和净资产收益率远高于竞争对手Rambus和IDT。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金半导体指数：3288.74
• 沪深300指数：3654.83
• 上证指数：2887.62
• 深证成指：8780.87
• 中小板综指：8477.92

投资建议

• 推荐组合：华虹半导体（功率器件代工龙头）、太极实业（洁净室工程及存储封测龙头）、闻泰科技（功率半导体设计大厂）、韦尔股份（传感器龙头）、鼎龙股份（利基材料厂）

营收与获利预测

• 单价复合增长率：预计7%
• 营收复合增长率：预计22%
• 毛利率：预计70%为新常态
• 研发费用占比：预计维持在15-16%的营收比例
• 摊薄每股收益：预计2020-2022年分别为0.90、1.17、1.51 CNY$，复合增长率约30%
• 合理股价：基于2020-2022年EPS，合理股价预计为27.0、35.1、45.3 CNY$

成本结构

• 澜起科技2018年晶圆代工采购成本占比为33%，封装/测试占比50%，其他材料占比17%。其主要封测供应商为星科金朋（STATS ChipPAC）。

同业比较

• 营业利润率：澜起科技远高于Rambus和IDT，预计到2022年将达45%
• 净资产收益率：澜起科技预计到2022年将达20%，而Rambus和IDT则相对较低

风险提示

• 产品单一化风险：内存接口芯片占总营收95%以上，存在产品单一风险。
• 客户集中度过高：主要客户三星、SK海力士、美光占比超70%，客户集中度较高。
• 存储行业下行风险：服务器市场衰退和内存芯片价格下滑可能影响澜起业绩。
• 股权分散：股权结构相对分散，未来可能面临较大的卖压。
• 应收账款风险：部分客户账龄较长，存在无法偿还的风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上