2021年信用债年度策略：行稳且致远，于微澜之间_29页_3mb

2021年信用债年度策略总结

核心内容概述

本报告为2021年信用债市场提供策略建议，围绕信用环境、信用风险、利差展望及信用债策略展开分析。整体思路为“行稳且致远，于微澜之间”，强调在融资环境边际弱化背景下，信用债市场将面临信用利差走阔、等级利差扩大以及区域和行业分化等风险。

主要观点

信用环境

• 2020年信用环境为“宽货币→宽信用”，杠杆上升。
• 2021年政策导向为“稳货币、稳信用、稳杠杆”，融资环境边际弱化。
• 宏观杠杆率在2020年大幅攀升，预计2021年将逐步回落。

信用风险

• 弱国企违约风险：永煤违约事件引发市场对弱国企违约“潮”的担忧，但预计不会出现大规模违约，而是点状分布的“小高潮”。
• 城投债风险：随着逆周期政策退出，城投监管趋严，地方政府财政压力加大，需警惕尾部区域的区域性风险。
• 民企信用修复：民企融资环境改善，信用修复缓慢，但仍优于2018年。

利差展望

• 信用利差与等级利差：存在走阔风险，尤其是低资质主体。
• 期限利差：可能维持在较高水平，中短久期、高等级信用债更受青睐。
• 利差驱动因素：流动性溢价和信用风险溢价为主要推动力。
• 同业存单利率：高位已到，可能边际下行，对利差走阔构成制约。

信用债策略

• 票息策略：仍为优势策略，关注细小的骑乘收益机会。
• 久期策略：难以施展，防守为主。
• 城投债：仍是优质配置品种，但需注意区域分化及尾部风险。
• 地产债：融资受限，需关注高评级、低负债、资金获取难度低的房企。
• 产业债：关注盈利修复良好、政策支持的行业，如有色、机械、纺服、电气、轻工、汽车、家电、军工等。

关键信息

融资环境变化

• 三道红线：对地产行业融资产生限制，房企举债扩张模式难以为继。
• 定向信贷支持到期：涉及贷款本金规模超过6.5万亿元，可能影响融资环境。
• 政策倾向：对民企的支持力度加大，民企信用在缓慢修复。

风险提示

• 中美关系不确定性
• 疫苗进展超预期
• 海外疫情超预期
• 四季度经济数据不及预期

数据支持

• 2020年信用债表现：优于利率债，主要受益于流动性宽松和信用分层。
• 2020年国企违约：违约主体多为AAA级，涉及金额大，对市场信心造成冲击。
• 2021年社融增速预测：约为12%，较2020年的13.5%有所下降，但为温和回落。
• 城投债区域分化：需关注青海、甘肃、云南等财政实力较弱的区域。
• 地产债融资变化：净融资额减少，高杠杆房企风险上升。

信用债策略建议

• 城投债：关注区域财政实力和化债能力，避免尾部区域。
• 地产债：优先选择财务稳健、非标依赖度低、银行授信余额高的房企。
• 产业债：关注盈利能力修复和政策利好行业，如制造业、可选消费等。

总结

2021年信用债市场面临融资弱化、信用利差走阔、等级分化及区域风险等多重挑战。在策略上，建议采取被动票息策略，精选个券，关注中短久期、高等级信用债。城投债与地产债需结合区域和行业基本面，防范尾部风险。产业债则应关注行业盈利修复及政策支持，选择优质标的进行配置。整体而言，信用债市场在政策与基本面双重作用下，将呈现更加分化和风险可控的趋势。