深度报告-20220428-开源证券-中煤能源-601898.SH-公司首次覆盖报告_低估值煤炭巨擘_具备稀缺的增长能力_27页_2mb

中煤能源（601898.SH）总结

核心内容

中煤能源是中国中煤能源集团旗下的超大型煤炭央企，同时在A+H两地上市。公司以煤炭业务为核心，同时布局煤化工、电力及煤矿装备等上下游产业链，具备稀缺的产能增长能力。根据最新预测，公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为234.07亿元、275.04亿元、302.76亿元，同比增长分别为76%、18%、10%。折合EPS分别为1.77元、2.07元、2.28元/股，当前股价对应的PE分别为4.6倍、3.9倍、3.6倍。基于其业绩增长潜力和估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 低估值与增长潜力并存：公司当前PE较低，且具备稀缺的产能增长逻辑，盈利增长预期显著。
• 资源储备丰富：截至2021年末，公司证实储量达142.55亿吨，位居行业前列。
• 煤炭业务主导：煤炭业务贡献公司大部分收入和毛利，2021年占比分别为87%和86%。
• 长协煤机制利好：动力煤长协基准价上调，有助于提升公司盈利水平。
• 煤化工业务有增长预期：公司具备多个煤化工项目，且在建项目将带来产能扩张。
• 煤矿装备业务稳定增长：公司煤矿装备业务毛利率稳定，且受益于智能化改造趋势。
• 电力业务拓展产业链：公司通过火电项目拓宽产业链，提升整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 背景：中国中煤能源集团全资设立，总部位于北京，是超大型煤炭央企上市公司。
• 产业链布局：涵盖煤炭、煤化工、电力、煤矿装备四大业务，一体化发展。
• 股权结构：集团持股57.36%，实际控制人为国务院国资委。
• 业务占比：2021年煤炭业务贡献87%营业收入和86%毛利，煤化工占9%和6%，煤矿装备占4%和4%。

煤炭业务

• 资源储量：2021年末证实储量142.55亿吨，煤炭资源主要分布于山西、内蒙古、陕西、黑龙江、新疆等地。
• 产能情况：并表矿井在产产能1.24亿吨/年，权益在产产能1.1亿吨。未来新增在建产能2880万吨/年，权益新增产能2564万吨/年。
• 业务结构：动力煤占自产煤产量的85%，炼焦煤占15%。2021年自产煤产量1.13亿吨，销量1.11亿吨。
• 价格与成本：2021年自产动力煤综合售价为572元/吨，同比上涨42%；自产炼焦煤售价1355元/吨，同比上涨68%。单位销售成本分别为325元/吨和326元/吨，单位毛利分别为247元/吨和1029元/吨，毛利率分别为43%和76%。
• 长协煤机制：2022年长协基准价上调至675元/吨，有助于提升公司盈利。

煤化工业务

• 主要产品：甲醇、聚烯烃、尿素等，其中甲醇权益在产产能145万吨/年，聚烯烃205万吨/年，尿素175万吨/年。
• 产能扩张：中煤陕西榆林二期项目建成后，将新增聚烯烃权益产能90万吨/年。
• 成本与价格：2021年煤化工产品成本上升较快，原料成本占比达62%。但产品价格同比涨幅较大，如聚乙烯售价上涨22%，尿素上涨37%。
• 盈利情况：2021年煤化工业务实现毛利5.3亿元、6.0亿元、11.8亿元，毛利率分别为9.7%、10.9%、23.9%。

煤矿装备业务

• 产品优势：中高端电机、刮板输送机、采煤机市场占有率国内领先。
• 产值增长：2021年煤矿装备产值94.6亿元，同比增长8.7%。
• 毛利率稳定：近五年毛利率维持在15%-17%区间，2021年毛利率为17%。
• 增长预期：受益于煤矿智能化改造，业务有望持续增长。

电力业务

• 布局：公司主要布局火电业务，有4个主力在产电厂，合计在产规模3.82GW，权益2.74GW。
• 在建项目：安太堡2×350MW低热值煤发电项目在建，预计未来贡献业绩增长。
• 2021年表现：电力业务收入增长22%，毛利率为15.8%，但毛利同比下降16%。

财务预测

风险提示

• 煤价超预期下跌
• 安全生产风险
• 新建产能不及预期
• 公开资料滞后或更新不及时

估值对比

在主要煤炭公司中，中煤能源的估值偏低，2022-2023年PE分别为5.9倍和5.4倍，而公司PE仅为4.6倍、3.9倍、3.6倍，显示出其具备良好的投资价值。