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昊华能源 (601101.SH) 市场煤优质标的，静待业绩释放

核心内容概览

昊华能源是一家以煤炭业务为核心的公司，拥有丰富的煤炭资源和产能扩张计划，同时具备煤化工和铁路运输业务，形成“煤-化-运”一体化产业链。公司当前估值较低，具备较大的盈利弹性，因此被首次覆盖并给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 昊华能源由北京能源集团有限责任公司控股（持股63.31%），实际控制人为北京市国资委。
• 公司主要业务包括煤炭生产与销售、甲醇生产与销售以及铁路运输。
• 2021年公司实现营业收入83.69亿元，净利润20.14亿元，同比增长41.05倍，创历史新高。
• 2022年第一季度营业收入17.44亿元，同比增长27%，归母净利润3.14亿元，同比增长82.56%。

2. 煤炭业务

2.1 煤炭储量与产能扩张

• 公司可采储量约为12亿吨，其中高家梁煤矿和红庆梁煤矿在产，产能分别为750万吨和600万吨。
• 红墩子煤矿一期（240万吨）和二期（240万吨）将在2022年下半年和2023年陆续投产，预计2022年产能增加至1590万吨，2023年增加至1830万吨。
• 2022-2024年预计煤炭产量分别为1500万吨、1760万吨和1930万吨，年均增速分别为9.33%、17.33%和9.66%。

2.2 市场煤定价灵活，业绩弹性大

• 公司销售以市场煤为主，约70%为电煤，30%为化工煤，因此具有较大的业绩弹性。
• 电煤价格上限为年度长协价格的1.5倍，相比长协比例高的公司（如中国神华、中煤能源）盈利空间更大。
• 化工煤无价格上限，弹性更大，在煤价上行周期中表现突出。

2.3 成本控制优异，盈利状况良好

• 2021年公司吨煤销售均价为527.59元，同比提升92%；吨煤成本为134.58元，同比下降10%。
• 2021年煤炭板块毛利率达到74.49%，同比提升29.41个百分点。
• 公司通过智能化建设与成本控制，提升了产能利用率和盈利能力。

3. 煤化工与铁路运输

3.1 煤化工业务

• 公司甲醇产能为40万吨/年，2021年全部销售，产销两旺。
• 2021年甲醇价格同比上涨48%，但单位成本同比上涨47%，导致毛利为负。
• 甲醇成本主要由原料煤和燃料费构成，占比分别为48.06%和14.31%，成本上升显著。

3.2 铁路运输业务

• 铁路运输业务由东铜铁路物流有限公司负责，公司持股59%。
• 2021年铁路运输业务毛利为0.83亿元，同比增长14.79%。
• 铁路运输业务营收和成本波动较小，毛利率稳定。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为26.01亿元、29.90亿元和32.89亿元，同比增长29%、15%和10%。
• 对应EPS分别为2.17元、2.49元和2.74元。
• 当前PE分别为4.2倍、3.7倍和3.3倍，显著低于可比公司均值，被明显低估。
• 2022-2023年可比公司平均PE为6.2倍和5.9倍，昊华能源估值具有吸引力。

风险提示

• 煤价超预期下跌风险。
• 安全生产风险，公司所处行业为高风险行业。
• 新建产能不及预期风险，如红墩子煤矿的投产进度受政策或手续影响。

财务摘要与预测

可比公司比较

总结

昊华能源具备市场煤定价机制，业绩弹性大，且通过智能化建设和产能扩张显著提升了盈利能力。公司具备丰富的煤炭资源和一体化产业链，未来三年的产能增长预期明显。当前估值明显低于可比公司，具有较大的投资价值。然而，公司仍需面对煤价波动、安全生产和新建产能不及预期等风险。