电力设备新能源行业工控行业2020年度策略报告：工控触底回升，低压电器迎高景气-20200109-中泰证券-29页_1mb

工控触底回升，低压电器迎高景气

核心内容概述

2020年工控市场与低压电器行业均迎来回暖信号。尽管2019年前三季度工控产品市场需求小幅下滑，但11-12月PMI回归扩张区间、工业增加值改善、工业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正等数据表明，工控需求有望触底回升。同时，低压电器行业受益于房地产竣工增速回升、5G基站建设加速、新能源汽车发展等多重因素，市场需求将显著提升。

主要观点与关键信息

工控市场回暖迹象

• PMI与机器人数据改善：2019年12月PMI回升至50.2，工业机器人产量连续两月增长，显示制造业需求改善。
• 行业逻辑：
  • 人口红利消退：制造业就业人数下滑与工资上涨推动产业升级，长期工控需求增长空间广阔。
  • 国产替代加速：工控核心部件如减速器、伺服、PLC等国产化率亟待提升。
  • 龙头效应显现：龙头企业凭借产品与服务优势，有望在细分市场持续提升份额，服务市场占比将进一步增加。
• 细分行业需求改善：
  • 新能源汽车销量有望高增长，带动电控、继电器需求。
  • 电梯行业受益于老旧小区改造，需求持续放量。
  • 3C等细分行业需求改善。

低压电器行业高景气

• 房地产需求改善：房地产竣工面积增速回升，龙头房企集中度提升，带动低压电器中高端市场需求增长。
• 5G建设带动增量：5G基站大规模建设将催生通信电源配套低压电器需求，预计2020年建设80万个基站，对应低压电器市场空间达45.2亿元。
• 电力需求回暖：旧电表更换及新一代智能电表放量，电力继电器需求有望保持较高增长。

继电器需求回暖

• 海外电动化加速：高压直流继电器需求显著增长。
• 家电与汽车需求趋稳：功率及汽车继电器需求有望改善。
• 电力继电器增长：受益于电力需求回暖与智能电表放量，电力继电器市场保持高景气。

重点公司推荐

汇川技术

• 公司定位：国内工控自动化龙头，技术与创新底蕴深厚。
• 2020年展望：
  • 电梯一体化解决方案能力增强，有望实现跨越式发展。
  • 新能源汽车电子业务受益于国内外电动车销量增长。
  • 通用自动化业务因PMI回暖及机器人销量增长有望受益。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为11.13/14.57/18.14亿元，对应PE分别为46.7/36.4/29.3倍，维持增持评级。

宏发股份

• 公司定位：全球继电器巨头，市场份额领先。
• 2020年展望：
  • 高压直流继电器受益于欧洲电动车需求增长。
  • 电力继电器因国网招标量增长与新一代智能电表放量有望维持高增长。
  • 功率与汽车继电器业务有望复苏。
  • 信号继电器受益于5G商用加速。
• 盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为7.35/9.12/10.98亿元，对应PE分别为34.6/27.9/23.2倍，维持增持评级。

正泰电器

• 公司定位：国内低压电器龙头，新能源解决方案提供商。
• 2020年展望：
  • 分销业务持续稳健增长。
  • 直销业务受益于5G建设与泛在电力物联网发展。
  • 光伏业务有望借低压电器渠道优势获得增长。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为42.24/50.61/58.46亿元，对应PE分别为13.8/11.5/9.9倍，维持增持评级。

良信电器

• 公司定位：低压电器中高端市场领导者，绑定大客户。
• 2020年展望：
  • 地产业务受益于龙头房企集中度提升。
  • 通信业务因5G建设加速，1U微断产品有望贡献业绩增量。
  • 电力业务受益于泛在电力物联网发展。
• 盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为2.86/3.68/4.59亿元，对应PE分别为24.5/18.7/15.2倍，维持增持评级。

麦格米特

• 公司定位：工控自动化领域重要标的。
• 2020年展望：
  • 受益于工控需求回暖及细分市场份额提升。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.81/1.04/1.31元，对应PE分别为27.3/21.3/16.9倍，维持增持评级。

投资建议

• 工控自动化：关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力的企业，如汇川技术、麦格米特。
• 低压电器：关注积极布局新领域及绑定标杆大客户的企业，如正泰电器、良信电器。
• 继电器：关注行业龙头与主流供应链切入情况，如宏发股份。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济增速持续下行，可能影响低压电器与工控产品市场需求。
• 5G建设不及预期：若5G基站建设进度放缓，可能影响通信电源配套低压电器需求。
• 市场竞争加剧：随着技术更新换代，市场竞争可能进一步加剧。