20180516-东吴证券-电力设备与新能源年报总结_17年工控和低压电器贡献主要增长_18Q1继续维持上升态势_29页_5mb

报告摘要

电力设备与新能源年报总结

核心内容概述

2017年电力设备与工控板块整体表现良好，收入和利润增速均为近三年最佳。全年收入达4533.35亿元，同比增长16.94%，归母净利润达294.26亿元，同比增长9.01%。2018年第一季度，该板块延续增长趋势，营收和利润分别同比增长19.73%和18.01%。尽管整体毛利率和净利率有所下滑，但板块的盈利能力依然较强，其中低压电器、电力电子等细分领域表现尤为突出。

主要观点

行业整体表现
电力设备工控板块在2017年实现稳健增长，主要受益于顺经济周期属性及固定资产投资的加大。虽然毛利率和净利率略有下降，但行业整体仍维持较高盈利水平。
细分领域表现
- 低压电器：表现亮眼，利润增速达27.46%，主要受益于全社会固定资产投资的加码，独立于电网投资周期。
- 电力电子：以工控为核心，整体营收和归母净利润增速达30%，超过工控行业平均水平，是增长最快的子板块。
- 一次设备：整体营收增长16.10%，但归母净利润略有下滑，主要受原材料价格上涨和费用率增长影响。
- 二次设备：受资产注入影响，营收和利润略有调整，但保持稳定增长，ROE回落至10%以内，主要机会来自新能源消纳和电力市场建设。
现金流情况
2017年行业经营性现金流大幅下滑，为12年以来最低，主要受M2和社融下滑影响。2018年第一季度现金流净流出有所增加，但部分企业经营现金流有所改善。
投资建议
建议重点关注工控和低压电器板块，推荐汇川技术、正泰电器、国电南瑞等公司。此外，国企改革背景下，国网系企业也值得关注。

关键信息

1. 行业整体数据

指标	2017年	2018Q1	同比增速
营业收入（亿元）	4533.35	937.87	19.73%
归母净利润（亿元）	294.26	47.40	18.01%
毛利率	23.33%	22.65%	-2.23%
净利率	6.49%	5.05%	-0.07%
经营现金流净额（亿元）	87.57	-204.48	-68.06%

2. 分板块表现

一次设备板块

2017年
- 营收：2690.45亿元，同比增长16.10%
- 归母净利润：139.73亿元，同比下降1.37%
- 毛利率：21.01%，同比下降1.15%
- 净利率：5.19%，同比下降0.92%
- 经营现金流净额：30.20亿元，同比下降81.80%
2018Q1
- 营收：561.38亿元，同比增长17.62%
- 归母净利润：24.40亿元，同比增长2.55%
- 毛利率：20.28%，同比下降1.60%
- 净利率：4.35%，同比下降0.64%
- 经营现金流净额：-122.24亿元，同比下降0.10%
细分领域表现
- 低压电器：营收增长16.04%，净利润增长27.46%
- 特高压/高压：营收增长2.52%，净利润下降11.01%
- 中压电气：营收增长8.71%，净利润增长2.13%
- 智能电表：营收增长19.26%，净利润下降9.46%
- 电线电缆：营收增长36.33%，净利润下降6.30%

二次设备板块

2017年
- 营收：622.01亿元，同比增长0.33%
- 归母净利润：58.79亿元，同比增长0.58%
- 毛利率：30.94%，同比增长1.51%
- 净利率：9.45%，同比增长0.31%
- 经营现金流净额：41.82亿元，同比下降3.58%
2018Q1
- 营收：91.70亿元，同比增长10.46%
- 归母净利润：1.08亿元，同比增长2.86%
- 毛利率：31.47%，同比增长2.63%
- 净利率：1.18%，同比下降0.08%
- 经营现金流净额：-28.62亿元，同比下降1.14%

电力电子板块

2017年
- 营收：451.51亿元，同比增长29.82%
- 归母净利润：54.81亿元，同比增长29.61%
- 毛利率：32.28%，同比下降1.66%
- 净利率：12.14%，同比下降0.02%
- 经营现金流净额：25.21亿元，同比下降15.85%
2018Q1
- 营收：91.63亿元，同比增长22.04%
- 归母净利润：7.95亿元，同比增长4.47%
- 毛利率：33.73%，同比下降1.24%
- 净利率：8.68%，同比下降1.45%
- 经营现金流净额：-14.98亿元，同比下降0.46%

其他电力设备板块

2017年
- 营收：813.15亿元，同比增长30.54%
- 归母净利润：45.52亿元，同比增长50.52%
- 毛利率：20.55%，同比下降0.55%
- 净利率：5.60%，同比增长0.74%
- 经营现金流净额：-7.65亿元，同比下降81.80%
2018Q1
- 营收：201.18亿元，同比增长29.75%
- 归母净利润：14.27亿元，同比增长74.22%
- 毛利率：20.63%，同比增长1.14%
- 净利率：7.09%，同比增长1.81%
- 经营现金流净额：-38.77亿元，同比下降1.30%

重点公司估值表

证券代码	公司	股价	2017 EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017 PE	2018E PE	2019E PE	评级
300124.SZ	汇川技术	32.94	0.65	0.80	0.86	51	41	32	买入
601877.SH	正泰电器	29.83	1.34	1.76	2.14	22	17	14	买入
600406.SH	国电南瑞	18.32	0.79	0.84	0.96	23	22	19	买入
600452.SH	涪陵电力	31.76	1.42	1.88	2.52	22	17	13	买入
600525.SH	长园集团	17.36	0.88	0.89	1.08	20	20	16	买入
600885.SH	宏发股份	40.88	1.29	1.67	2.11	32	24	19	买入
603728.SH	鸣志电器	20.22	0.58	0.66	0.86	35	31	24	买入
603416.SH	信捷电气	31.80	0.88	1.14	1.44	36	28	22	买入
002851.SZ	麦格米特	41.62	0.69	1.21	1.40	61	34	30	买入