中诚信-经济修复力度趋弱，三重压力下稳增长政策托底--2021年宏观经济分析与2022年展望（之一）-14页_1mb

宏观年报总结：2021年经济与2022年展望

核心内容

2021年中国经济在疫情后持续修复，但修复力度逐季弱化，面临三重压力：疫情反复、政策性因素支撑边际弱化、中长期结构调整对短期经济产生冲击。2022年，经济将面临供给冲击、需求收缩和预期走弱的三重压力，但稳增长政策的边际宽松与结构性调整的逐步弱化或将缓解下行压力，全年经济增速或呈前低后稳走势。

主要观点

• 经济修复趋缓：2021年GDP增速为8.1%，名义增速为12.8%，GDP平减指数为4.38%。经济修复力度逐季弱化，主要受疫情、政策退出和结构调整影响。
• 供需修复不均衡：生产端结构性分化明显，外需修复优于内需，第三产业贡献率虽回升但仍低于疫情前水平。
• 价格走势分化：CPI全年小幅波动上行但整体低位运行，PPI则呈现“前低后高”走势，全年上涨8.1%。
• 信用环境边际宽松：2021年社融增速持续探底，2022年随着财政前置和政策调整，信用有望企稳回升。
• 人民币汇率压力可控：出口景气延续，但增速或放缓，美联储加息或将影响人民币升值压力，但整体可控。

关键信息

一、经济修复情况

• GDP增速：全年增长8.1%，但季度增速呈现前高后低趋势。
• 产业结构：第三产业对GDP增长的贡献率回升至55%，但仍低于疫情前水平。
• 需求端：
  • 出口：全年累计增长29.9%，贸易顺差达6764.3亿美元。
  • 投资：全年增长4.9%，其中制造业投资贡献显著，房地产投资仍处低位。
  • 消费：全年增长12.5%，但消费修复基础不牢，社零额增速仍低于疫情前水平。

二、供需结构分化

• 生产端：
  • 工业增加值全年增长6.1%，但呈现前高后低走势。
  • 高新技术制造业修复较快，而服务业受疫情影响较大，尤其是接触型服务业。
• 需求端：
  • 出口景气超预期延长，但2022年或面临增速回落。
  • 基建投资在财政前置背景下有望加快，房地产投资仍受销售放缓影响。
  • 消费修复缓慢，2022年或继续维持低位。

三、价格走势

• CPI：全年同比增速为0.9%，核心CPI为0.8%，整体处于低位，受“猪周期”弱化和终端需求疲弱影响。
• PPI：全年上涨8.1%，10月达到历史高点，2022年有望回调至5%左右。

四、金融与汇率

• 社融：2021年新增社融规模31.36万亿元，增速为10.3%。2022年有望企稳回升至10.5%左右。
• 人民币汇率：2021年升值压力较大，2022年或将边际缓解，升值与贬值压力均可控。

2022年展望

• GDP增速：全年增速或在4.7%至5.1%之间，中位数预计为4.9%。
• 季度走势：全年增速前低后稳，但下半年能否企稳仍取决于稳增长政策的实施效果。
• 工业生产：2022年一季度工业增加值或边际改善，全年增速中枢预计为4.5%左右。
• 服务业生产：受疫情影响，一季度服务业生产指数或仍处于低位，但有望逐步企稳。
• 固定资产投资：基建投资或因财政前置显著反弹，房地产投资仍处低位，制造业投资修复态势不改。
• 消费修复：消费增速或仍低于疫情前水平，但政策支持和疫情缓解或将推动消费边际改善。
• 出口走势：出口景气或延续，但增速或弱于2021年，贸易顺差有望维持高位。
• 通胀压力：2022年CPI或呈“拱门”形走势，高点或在年中；PPI或逐步回调，全年中枢或位于5%左右。

政策影响

• 稳增长政策：2022年政策边际宽松，货币政策和财政政策加强协调，支持实体经济复苏。
• 结构性政策：房地产与城投行业融资约束有望边际放松，专项债作为资本金或推动信贷投放。
• 货币政策：降准释放宽信用信号，票据融资占比上升，但企业中长期贷款仍偏弱。

风险与不确定性

• 疫情反复：仍可能对服务业和消费修复造成扰动。
• 出口增速回落：主要出口国家生产恢复或将削弱我国出口高增长。
• PPI下行压力：受全球货币政策转向和国内供给冲击缓解影响，PPI或持续回调。
• 消费修复周期：需较长传导链条，全年社零额增速或仍显著低于疫情前水平。

总结

2022年中国经济将面临三重压力，但政策支持和结构调整的边际弱化或有助于经济企稳。全年GDP增速预计在4.7%至5.1%之间，中位数或为4.9%。经济修复将呈现前低后稳的态势，但下半年能否真正企稳仍取决于稳增长政策的实施效果。在供需、价格、金融与汇率等多方面，2022年或将呈现结构性改善与整体温和复苏的格局。